Business World je veľké detské pieskovisko s iba plazivými pieskami. Fúzie a akvizície Fúzie a akvizície je spoločný názov pre všetky transakcie, ktoré zahŕňajú prevod podnikovej kontroly vo všetkých formách vrátane nákupu a výmeny aktív. Tento široký pojem zahŕňa fúzie, akvizície, odkupy s pákovým efektom, LBO, MBO, EBO, nepriateľské prevzatia, rekapitalizácie a iné transakcie, ktoré zahŕňajú...

Zdieľajte svoju prácu na sociálnych sieťach

Ak vám táto práca nevyhovuje, v spodnej časti stránky je zoznam podobných prác. Môžete tiež použiť tlačidlo vyhľadávania

Veselová A.N.

REA pomenovaná po. G.V. Plechanov

Moskva

Fúzie a akvizície ako forma rozvoja medzinárodného podnikania: Ruská a zahraničná prax

"Svet podnikania je veľké detské pieskovisko, len s plazivými pieskami."

Richard Stiegel, bankár

V kontexte globalizácie a internacionalizácie svetovej ekonomiky je jedným z najdôležitejších faktorov určujúcich konkurencieschopnosť každej krajiny efektívne fungovanie jej podnikateľského prostredia. Vzájomné pôsobenie politických, ekonomických, sociálnych a technologických síl určuje úlohu krajiny na svetovej scéne. Aby sa krajina neustále rozvíjala a stala sa lídrom v podmienkach tvrdej globálnej konkurencie, potrebuje triedu takzvaných efektívnych vlastníkov, ktorí sú schopní dostať firmy na najvyššiu úroveň a ktorým záleží na ich neustálom zlepšovaní. Procesy fúzií a akvizícií sú jedným z mechanizmov prerozdeľovania majetku, čiže priamo ovplyvňujú, v koho rukách je národné hospodárstvo a ako bude fungovať v budúcnosti.

Fúzie a akvizícietoto je všeobecný názov pre všetky transakcie, ktoré zahŕňajú prevod podnikovej kontroly vo všetkých formách, vrátane nákupu a výmeny aktív. Tento široký pojem zahŕňa fúzie, akvizície, odkupy s pákovým efektom (LBO, MBO, EBO), nepriateľské prevzatia, rekapitalizácie a iné transakcie, ktoré zahŕňajú prevod kontroly nad spoločnosťou z jedného akcionára na druhého. 1

V ruskej a zahraničnej legislatíve sa pojmy fúzie a akvizície spoločností vykladajú odlišne. Podľa federálneho zákona „o akciových spoločnostiach“ z 26. decembra 1995 N 208-FZ môže byť reorganizácia spoločnosti vykonaná formou zlúčenia, pristúpenia, rozdelenia, rozdelenia a transformácie. Podľa ruskej legislatívy zlúčenie spoločností uznáva vznik novej spoločnosti tak, že na ňu prechádzajú všetky práva a povinnosti dvoch alebo viacerých spoločností so zánikom druhej spoločnosti. 2 . Pri zlučovaní spoločností akciové spoločnosti II príslušnosť k spoločnosti ja účasti na zlúčení, ako aj vlastných akcií patriacich spoločnosti zúčastnenej na zlúčení ja , sú splatené. Táto definícia je významovo ekvivalentná zahraničnému pojmu „konsolidácia podnikov“. Vo svetovej praxi sa uplatňuje v prípadoch, keď pri fúzii oba zúčastnené podniky stratia právnu nezávislosť a stanú sa súčasťou novej spoločnosti.

Zlúčením sa v zahraničnej právnej úprave rozumie spojenie viacerých spoločností, v dôsledku čoho jedna z nich prežije a ostatné zaniknú. V ruskej praxi táto definícia spadá pod pojem „anexia“. Zlúčením spoločnosti sa rozumie zánik činnosti jednej alebo viacerých spoločností s prechodom všetkých ich práv a povinností na inú.

„Prevzatie spoločnosti“ v zahraničnej praxi je proces, pri ktorom sa akcie alebo aktíva spoločnosti stávajú majetkom kupujúceho. Existujú aj určité rozdiely v koncepte „nepriateľského prevzatia“ alebo „nepriateľského prevzatia“. V anglosaskom práve sa týmto pojmom označuje ponuka na kúpu akcií verejnej obchodnej spoločnosti, ktorú vedenie spoločnosti odmietne. Priateľské transakcie zahŕňajú, že kupujúci aj predávajúci dobrovoľne vstupujú do transakcie. V Rusku je nepriateľské prevzatie prípadom prevzatia spoločnosti pomocou nezákonných metód, ktoré často zahŕňa prevzatie akcií spoločnosti proti vôli ich skutočných vlastníkov.

Pri analýze motívov, ktoré motivujú spoločnosti k reorganizácii prostredníctvom fúzií alebo akvizícií, možno rozlíšiť tri teórie. 3

Synergická teória integračných procesov hovorí, že fúzie a akvizície vytvárajú špeciálny efekt novej pridanej hodnoty, nazývaný synergický efekt, známy ako „2 + 2 = 5“ alebo „1 + 1 > 2“. Okrem teórie synergie existuje aj teória agentúrnych nákladov voľných peňažných tokov a teória arogancie.

Podľa teórie agentúrnych nákladov môže byť jedným z dôvodov, ktorý motivuje spoločnosť k fúzii alebo akvizícii, voľný cash flow, ktorý manažéri spoločnosti nechcú rozdávať ako dividendy akcionárom. Tieto peniaze sa transformujú na financovanie akvizície inej spoločnosti, čo v zásade nemusí byť pre kupujúceho ekonomicky výhodné.

Teória „hubris“, vypracovaná R. Rollom, spočíva v iracionálnej „pýche“ manažmentu preberajúcej spoločnosti, ktorý sa rozhodne pre fúziu alebo akvizíciu, aj keď to neprináša synergický efekt. 4

Efektívne fungovanie a prosperita podniku závisí od toho, ako sa dokáže prispôsobiť neustále sa meniacemu podnikateľskému prostrediu medzi svojimi konkurentmi. Práve konkurencia núti spoločnosti aktívne hľadať nové príležitosti pre rast a rozvoj, efektívnejšie využívať svoje investičné zdroje, znižovať náklady a rozvíjať svoje vlastné stratégie vedúceho postavenia na trhu. Firma tak skôr či neskôr bude stáť pred otázkou, ako presne sa ďalej rozvíjať: organickým rastom (resp. reorganizáciou svojich interných procesov – reengineering) alebo integráciou s inými spoločnosťami (fúzie či akvizície). Každá stratégia má svoje výhody a nevýhody. Pri výbere druhej stratégie je potrebné analyzovať situáciu ako na globálnom trhu MA, tak aj na národnom trhu v závislosti od charakteru transakcie.

Súčasná globálna finančná a hospodárska kríza negatívne ovplyvnila procesy fúzií a akvizícií, ktoré sú jednou z ciest vstupu na nové trhy formou priamych zahraničných investícií. Priame zahraničné investície sú investíciou kapitálu za účelom nadobudnutia a efektívnej kontroly majetku, aktív a celých spoločností v iných krajinách. 5 Môžu mať formu: 1) výstavby nových podnikov (stratégia “ zelené pole "); 2) akvizícia existujúcich podnikov (stratégia hnedého poľa); 3) účasť v spoločných podnikoch ( spoločné podniky). 6

Globálny prílev PZI po dlhom období nepretržitého rastu (od roku 2003 do roku 2007) klesol zo svojho historického maxima 1 979 miliárd USD v roku 2007 na 1 697 miliárd USD v roku 2008 (pozri graf 1). Podľa Svetovej investičnej správy vypracovanej UNCTAD budú PZI naďalej klesať na 0,9 až 1,2 bilióna. dolárov v roku 2009

Ako priamy dôsledok hospodárskeho poklesu vykazovali cezhraničné M&A transakcie výrazný klesajúci trend, pričom ich hodnota sa v roku 2008 v porovnaní s predchádzajúcim rokom znížila o 35 % a množstvo o 22 %. Tento pokles bol spôsobený vplyvom viacerých faktorov: kolaps na burzách vyspelých krajín, ťažkosti s financovaním vlastnými a cudzími zdrojmi, zníženie ziskov firiem a v dôsledku toho aj pokles ich investičných zdrojov a ďalšie faktory. .

Rozvrh. 1 Prílev PZI vo svete

Klesajúci dopyt po tovaroch a službách tiež prinútil spoločnosti prehodnotiť svoje investičné plány a obmedziť rozsah alebo úplne opustiť mnohé domáce a zahraničné projekty, a to vo forme fúzií a akvizícií, ako aj nových projektov na zelenej lúke.

Zmeny v podmienkach globálneho trhu MA rôznym spôsobom ovplyvnili geografiu transakcií (pozri tabuľku 1). Vo vyspelých krajinách, kde finančná kríza vznikla, sa prílev PZI v roku 2008 znížil, zatiaľ čo v rozvojových krajinách a krajinách s transformujúcou sa ekonomikou sa naďalej zvyšoval. Dôvodom výrazného poklesu prílevu PZI do vyspelých krajín (29 %) v roku 2008 bol prudký pokles hodnoty cezhraničných MA transakcií po päťročnom boome, ktorý sa skončil v roku 2007. V Európe sa objem týchto transakcií znížil o 56 % a v Japonsku o 43 %. Transakcie v hodnote viac ako 1 miliarda USD boli obzvlášť ovplyvnené globálnou finančnou a hospodárskou krízou.

Témy ekonomického rastu v rozvojových krajinách v porovnaní s vyspelými krajinami zostali v roku 2008 stále na pomerne vysokej úrovni, a to najmä v dôsledku menej úzkeho prepojenia ich finančných systémov s bankovými systémami USA a Európy, ako aj v dôsledku pomerne priaznivé podmienky na svetovom trhu s komoditami. 7 Očakáva sa však, že tieto krajiny čoskoro zažijú pomalší rast makroekonomických ukazovateľov.

Tabuľka 1. Cezhraničné fúzie a akvizície, 1990 – 2008, v miliónoch USD
krajina/región	predaj firiem				nákup spoločností
		1990-2000	2006	2007	2008	1990-2000	2006	2007	2008
Ruská federácia		5811	22753	13777		3507	18597	17115
Čína	4899	11307	9274	5144		12053	2388	36861
Spojene kralovstvo	38527	123498	170992	125576	59159	18900	221900	51758
USA	80625	136584	179220	225778	42974	114436	179816	72305
CIS		4556	28482	19739		5032	20690	20653
Juhovýchodná Európa a krajiny SNŠ	1141	8497	30671	20505		2940	21728	20648
Vo svete	257070	635940	1031100	673214	257070	635940	1031100	673214

Vypočítané z: štatistickej databázy UNCTAD

V roku 2008 čelila Ruská federácia v dôsledku globálnej krízy citeľnému zhoršeniu ekonomickej situácie v krajine. Napríklad v roku 2007 bol zaznamenaný rekordný nárast fúzií a akvizícií v Rusku (trh fúzií a akvizícií sa v porovnaní s predchádzajúcim rokom zdvojnásobil a dosiahol hodnotu 130 miliárd USD a výrazne sa zvýšil aj počet a priemerná hodnota transakcií). V tomto čase obchodní analytici predpovedali ďalší rast trhu MA v Rusku a zvýšenie jeho podielu na globálnom objeme fúzií a akvizícií, pričom ubezpečili, že na ruskom trhu ešte nie sú badateľné faktory poklesu, ale už na začiatku V roku 2008 bolo jasné, že trh MA sotva dosiahne hranicu 100 miliárd USD? v dopyte spotrebiteľov. V dôsledku toho krajina čelila vážnym vonkajším obmedzeniam, ktoré negatívne ovplyvnili jej ekonomiku.

Globálna finančná a hospodárska kríza prudko zmenila vektor rozvoja trhu MA v Rusku, jeho priemyselnú štruktúru a cieľovú orientáciu (pozri graf 1 a graf 2).

V roku 2008 bol lídrom v počte a hodnote transakcií finančný sektor, ktorý zaberá asi 25 % z celkovej hodnoty M&A v Rusku. Jedným z hlavných dôvodov bola globálna finančná kríza, ktorá vyvolala vlnu fúzií v bankovom a poisťovacom sektore. Ďalším z hľadiska hodnoty transakcií je sektor elektrickej energie, po ktorom nasleduje potravinársky priemysel. Odvetvia, ktoré v minulosti patrili medzi lídrov v oblasti fúzií a akvizícií, oslabili svoje pozície: ropa a plyn, telekomunikácie, stavebníctvo a nehnuteľnosti. 8 V hodnotovej štruktúre M&A transakcií stále významnú časť zaberajú transakcie nad 1 000 miliónov USD (52 %). 9

Diagram 1. Počet M&A transakcií v Rusku podľa odvetví v roku 2008

Diagram 2. Odvetvová štruktúra fúzií a akvizícií v Ruskej federácii v roku 2008

Vypočítané podľa analytickej skupiny M&A Intelligence časopisu Mergers and Acquisitions

Ruský trh fúzií a akvizícií sa vyznačuje týmito vlastnosťami:

• prevaha špekulatívnych motívov pre M&A transakcie;
• nedostatok transparentnosti a dostupnosti informácií o prebiehajúcich transakciách;
• vysoký podiel nepriateľských prevzatí;
• nedostatočný rozvoj akciového trhu a nízky podiel verejných spoločností obchodovaných na burze cenných papierov;
• prax financovania M&A transakcií prostredníctvom LBO sa aktívne nevyužíva;
• korupcia vládnych orgánov a ich významná úloha vo výsledku transakcie M&A;
• vysoký podiel interných akcionárov;
• medzery v ruskej legislatíve týkajúce sa aspektov reštrukturalizácie spoločností, ako aj slabá ochrana práv investorov; nejednoznačnosť výkladov v právnych predpisoch
• používanie offshore mechanizmov v súvislosti s transakciami M
• záujem zahraničných investorov najmä o spoločnosti palivovo-energetického komplexu;
• nedostatok obchodnej kultúry a etiky
• iné

Existujú pozitívne a negatívne aspekty vplyvu fúzií a akvizícií na ruskú ekonomiku. 10 Domáce firmy majú na jednej strane možnosť integrovať sa so zahraničnými hráčmi za účelom expanzie na nové trhy a ďalšieho rozvoja. Realizujú sa veľké investičné projekty, ktoré prinášajú do krajiny nové technológie a progresívny vývoj, čo zvyšuje efektivitu podnikania a jeho konkurencieschopnosť. Je tiež dôležité, že PZI sú preferovaným spôsobom získavania finančných, technologických a iných zdrojov. Nárastom aktivity a rozsahu aktivít firiem sa zvyšuje aj výška daňových príjmov do rozpočtu krajiny. Na druhej strane fúzie a akvizície môžu viesť k oslabeniu konkurencie na trhu, ďalšej reštrukturalizácii cieľovej spoločnosti za účelom dosiahnutia skôr krátkodobých ziskov ako k synergickému efektu a iné.

Čo sa týka prognózy ďalšieho vývoja trhu M&A v Rusku, vektor vývoja bude smerovať do segmentu malých a stredných podnikov. Zvýši sa podiel fúzií na celkovom objeme M&A transakcií, čo posilní pozície spoločností s výrazným dlhovým zaťažením. Zvýši sa aj aktivita vlády vo vzťahu k trhu fúzií a akvizícií, ktorá bude pôsobiť ako investor a regulátor procesov M&A.

Podľa štúdie World Investment Prospect Survey (UNCTAD ) Budúce oživenie PZI bude viesť Spojené štáty americké, ako aj krajiny BRIC (Brazília, Rusko, India a Čína). Priame zahraničné investície budú s najväčšou pravdepodobnosťou smerovať do odvetví, ktoré sú menej citlivé na hospodárske cykly a fungujú so stabilným dopytom (poľnohospodárstvo, sektory služieb). Prioritu budú mať aj odvetvia s perspektívou dlhodobého rastu (farmaceutický priemysel). Očakáva sa, že po kríze, keď sa globálna ekonomika zotaví, stiahnutie verejných prostriedkov z chorľavejúcich odvetví pravdepodobne vyvolá novú vlnu cezhraničných fúzií a akvizícií.

Dynamika fúzií a akvizícií vo svete, ktoré rýchlo obnovujú svoj pozitívny trend a perspektívy aj v čase krízy, je často diktovaná stratégiami TNC pri hľadaní vnútorných a vonkajších zdrojov rozvoja podnikania. V modernom svete musí spoločnosť vytvárať a zabezpečovať konkurenčné výhody nielen na úrovni krajiny, ale na celom svete. Práve proces globalizácie núti spoločnosti premýšľať o fúziách a akvizíciách s cieľom vytvárať korporácie, ktoré dokážu zabezpečiť konkurencieschopnosť ich produktu na globálnej úrovni.

1 Pozri: A. Marshak, na základe materiálov prejavu na konferencii „Efektívne fúzie a akvizície: otázky investícií a riadenia“, 19. júna 2001

2 Pozri: Federálny zákon „O akciových spoločnostiach“ (On JSC) z 26. decembra 1995 N 208-FZ, článok 16

3 Pozri: Zachytenie podnikov a ochrana pred zachytením. M.: Delo, 2007, s. 67

4 Pozri tamtiež.

5 Pozri: R. Griffin, M. Pastey. Medzinárodný obchod. Petrohrad: Peter, 2006 S. 51

6 Pozri aj tam. S. 634

7 Svetová investičná správa, UNCTAD

8 Fúzie a akvizície, tlačová správa

9 Analýza FBK

10 Fúzie a akvizície v modernom ekonomickom systéme: monografia; upravil A.N. Folomieva. M.: Vydavateľstvo RAGS, 2009. S.165

STRÁNKA \* MERGEFORMAT 1

Ďalšie podobné diela, ktoré by vás mohli zaujímať.vshm>
19959.		FÚZIE A AKVÍZIE AKO NÁSTROJ RIADENIA SPOLOČNOSTI	536,52 kB
	V súčasnosti, v súvislosti so vstupom do WTO, zavedenými a rastúcimi ekonomickými sankciami voči Rusku zo strany EÚ a USA, sa zvyšuje počet ruských podnikov, pre ktoré sa fúzie alebo akvizície stávajú prvkom stratégie ich budúceho rozvoja. spôsob riešenia čoraz zložitejších problémov v kríze .
17357.		Domáca a zahraničná prax poistenia rizík pri dlhových obligáciách	98,9 kB
	Pri poskytovaní významných konkurenčných výhod je vývoj predaja za podmienok komerčného alebo vývozného úveru spojený s rizikami nezaplatenia za dodaný tovar alebo poskytnuté služby v dôsledku prudkého poklesu platobnej schopnosti alebo bankrotu protistrany počas úveru. termín
5219.		Hypotekárne úvery v Rusku (ruská prax a skúsenosti zo zahraničia)	57,91 kB
	Súčasná potreba rozvoja teórie a praxe hypotekárnych úverov na bývanie nie je dostatočne podporená teoretickým a metodologickým vývojom. Ekonomická literatúra sa zameriava na prax hypotekárneho úverovania.
19594.		Výdavky na pôžičky a úvery: vykazovanie. Ruská a medzinárodná prax	181,08 kB
	Zvážte regulačnú reguláciu účtovania nákladov na pôžičky a úvery. študovať ruské a medzinárodné ustanovenia o účtovaní nákladov na pôžičky a úvery; zvážiť prax účtovania a vykazovania výdavkov na pôžičky a úvery.
15610.		Factoring ako forma podnikateľského úverovania v Rusku na príklade spoločnosti Factoring Company Life LLC	2,9 MB
	Teoretický základ pre vykonávanie faktoringových operácií v Rusku skúma podstatu miesta faktoringu v trhovej ekonomike, ako aj typy faktoringu a typy faktoringových vzťahov. Typy faktoringu a typy faktoringových vzťahov. Náklady na služby a cenotvorba faktoringových operácií...
1057.		Vedomie ako najvyššia forma duševného rozvoja	1,36 MB
	Duševné procesy ako primárne regulátory ľudského správania 6 1. Ľudská psychika je veľmi zložitý systém pozostávajúci z jednotlivých subsystémov, jeho prvky sú hierarchicky usporiadané a veľmi premenlivé. Z toho vyplýva kontinuita duševnej činnosti v bdelom stave človeka. Hlavnou myšlienkou tohto konceptu Vygotského je, že myšlienka, ktorá nachádza svoje úplné vyjadrenie vo vedomej forme, vzniká v ľudskej mysli ako nerozoznateľná zrazenina významu.
20171.		REFERENČNÉ STRATÉGIE ROZVOJA PODNIKANIA	33,8 kB
	Je celkom zrejmé, že k rovnakému cieľu sa dá smerovať rôznymi spôsobmi. Môžete napríklad zvýšiť zisk znížením nákladov. To sa však dá dosiahnuť aj zvýšením užitočnosti produktu vyrobeného organizáciou pre spotrebiteľa. Rôzne firmy, na základe okolností, schopností a ich sily, budú robiť rôzne rozhodnutia o tom, ako budú tento problém riešiť.
2716.		Mechanizmy na podporu rozvoja malých podnikov v Rusku	15,88 kB
	Ufa Ekonomické mechanizmy na podporu rozvoja malých podnikov možno rozdeliť do dvoch veľkých skupín: centralizované a decentralizované. Decentralizované mechanizmy zahŕňajú rôzne formy samoregulácie malých podnikov a ich prispôsobovanie sa meniacim sa podmienkam trhového prostredia. Niektoré z týchto mechanizmov sa prejavujú v spolupráci medzi veľkými a malými podnikmi, subdodávateľských, franchisingových a rizikových kontraktoch.
19918.		Analýza a výber konkurenčných stratégií rozvoja podnikania	408,14 kB
	Konkurenčná stratégia podniku: jej podstata, ciele, typy a metódy analýzy. Výber a hodnotenie stratégie rozvoja podniku. Vypracovanie stratégie by malo byť založené na hlbokom pochopení trhu, zhodnotení postavenia podniku na trhu a uvedomení si jeho konkurenčných výhod. V podmienkach rastúcej konkurencie závisí rozvoj podniku od troch skupín faktorov: vnútorné prostredie, vonkajšie prostredie, dynamické schopnosti.
18306.		Rozvojový program „Business Road Map 2020“	77,93 kB
	Relevantnosť témy mojej práce je, že strategickými cieľmi sú rozvoj ekonomiky domácej výroby a rozvoj Kazachstanu s cieľom získať vysokokvalitné produkty na zabezpečenie národnej bezpečnosti. Táto široká sieť podnikania je dôležitou podmienkou pre vytváranie sociálneho a politického prostredia napomáhajúceho vzniku konkurencie medzi rôznymi subjektmi v oblasti vlastníctva schopnosti reagovať na zmeny dopytu, využívania inovatívnych špičkových technológií na podporu využívania. .

Na štruktúrovanie spoločností sa často používajú akvizície a fúzie. Ide o operácie ekonomického a právneho charakteru určené na spojenie viacerých organizácií do jednej podnikovej štruktúry. Vlastníkmi novej obchodnej jednotky sú tí, ktorí majú kontrolný balík akcií. Účelom podujatia je zlepšiť kapitálovú efektívnosť.

Aké sú hlavné výhody a nevýhody?

V snahe zlepšiť svoje finančné výsledky sa podniky pokúšajú o zlúčenie. Spoločné hospodárenie výrazne zvyšuje efektivitu organizácií. Fúzie a akvizície v Rusku, ako ukazuje prax, poskytujú príležitosť prispôsobiť sa progresívnemu ekonomickému systému a získať ďalšie privilégiá v hospodárskej súťaži.

Výhody zlúčenia sú zrejmé:

• skrátenie času potrebného na dosiahnutie pozitívneho účinku;
• optimalizácia základu dane;
• geografická expanzia podnikania;
• získanie kontroly nad hmotným nehmotným majetkom;
• získanie pracovného kapitálu priamo za predtým znížené náklady;
• okamžitý nákup konkrétneho sektora trhu.

Existujú aj niektoré nevýhody:

• pomerne veľké náklady súvisiace s platením pokút;
• výrazné ťažkosti, keď existujú spoločnosti v rôznych odvetviach;
• možné ťažkosti pri interakcii s novými zamestnancami;
• v skutočnosti nemusí byť obchod veľmi ziskový.

Vlastnosti prebiehajúcich procesov

Prebiehajúce akvizície a fúzie majú svoje špecifiká. V prípade dobrovoľného zlúčenia spoločností musí vzniknúť nová právnická osoba. Ak sa jeden podnik pripojí k druhému, potom si hlavný zachová svoju podstatu ako subjektu. Na ňu prechádzajú všetky práva a povinnosti dcérskych spoločností.

Zlúčenie je proces dobrovoľného spojenia dvoch alebo viacerých právnických osôb. Po dokončení všetkých dokladov začne fungovať nový, kombinácia môže prebiehať podľa dvoch scenárov.

1. Reštrukturalizácia spoločností sa vykonáva s úplnou likvidáciou. Výsledný podnik nadobúda aktíva a pasíva zapísaných subjektov.
2. Pri zlúčení čiastočne prechádzajú práva existujúcich subjektov ako investičné vklady. V tomto prípade si účastníci zachovajú administratívnu a ekonomickú integritu.

Prevzatie spoločnosti sa týka procesu, v ktorom jedna spoločnosť kúpi druhú. Po registrácii začne plne kontrolovať jeho činnosť. V tomto prípade dominantná spoločnosť získa najmenej 30 percent základného imania druhej právnickej osoby.

Klasifikácia postupov zlučovania

Realizované fúzie a akvizície možno rozdeliť podľa rôznych princípov. Typ združenia sa vyberá v závislosti od podmienok stanovených v trhovom prostredí, ako aj od potenciálnych možností, ktoré obchodné spoločnosti majú.

V tabuľke sú uvedené hlavné typy spojení.

	Zvláštnosti
Horizontálne	Počas procesu sa integrujú organizácie zaoberajúce sa rovnakými činnosťami alebo s podobnou technickou a technologickou štruktúrou.
Vertikálne	Priame prepojenie podnikov v rôznych odvetviach. Toto sa vykonáva na kontrolu predchádzajúcich fáz výrobného procesu.
Konglomerát	Prevádzka kombinovania podnikov v rôznych odvetviach, pričom nemajú žiadnu technologickú alebo výrobnú podobnosť.
	Spoločnosti vyvíjajúce rovnaký produkt sa spájajú. Môže sa napríklad uskutočniť kombinácia podnikov na výrobu mobilných zariadení a softvéru.

Fúzie a akvizície sú tiež klasifikované podľa národných a kultúrnych charakteristík. Ak sa reštrukturalizované organizácie nachádzajú na území jedného štátu, potom sa považujú za národné. Ich aktivity neprekračujú hranice, v ktorých ich vedú. Transnational je združenie subjektov z rôznych krajín. Ich počet môže byť neobmedzený. Nadnárodné korporácie sú v dnešnej dobe bežné.

Základné body pozitívneho účinku

Aby boli akvizície a fúzie pozitívne, je potrebné vziať do úvahy niektoré faktory:

• určenie optimálnej formy asociácie;
• rýchlosť zapojenia stredného a vyššieho personálu do procesu;
• výška očakávaného kapitálu na integráciu;
• postup pri vykonávaní transakcie;
• výber hlavného predstaviteľa pre budúce vzťahy.

Počas prevádzky je potrebné od samého začiatku pochopiť, že získanie pozitívneho výsledku pri kombinovaní organizácií by malo viesť k zvýšeniu zisku. V celej fáze reštrukturalizácie by sa chyby mali včas opraviť. Konečným cieľom nie je len synergický efekt, ale aj jeho dlhodobé udržanie.

Príprava na proces M&A

V počiatočnej fáze sú stanovené hlavné úlohy a sú určené spôsoby ich riešenia. Je potrebné pochopiť, či je možné stanovené ciele dosiahnuť alternatívnymi metódami. K tomu je potrebné realizovať postupy na zvýšenie vnútorného potenciálu, vypracovať vhodné marketingové stratégie a ďalšie opatrenia, ktoré ich môžu priblížiť k plánovanému výsledku.

Potom sa uskutoční hľadanie vhodnej spoločnosti na zlúčenie. Príprava priamo na transakciu prebieha v troch etapách.

1. Študuje sa oblasť činnosti podniku: hodnotí sa dynamika rastu, možné rozloženie potenciálu a vplyv vonkajších faktorov. Prvým krokom je pozrieť sa na skutočné aktíva a pasíva.
2. Analyzujú sa vlastné schopnosti. V každom prípade musí spoločnosť vykonať nestranné sebahodnotenie. Pomocou získaných údajov môžete pochopiť, aké kritériá by sa mali použiť pri výbere organizácie.
3. Prípadní konkurenti sa vyšetrujú. Všetky pozitívne aspekty fúzie pocítite, ak si pozorne preštudujete potenciál svojich rivalov. Ich posúdením je jednoduchšie určiť strategické smerovanie.

Analýza efektívnosti dokončenej transakcie

Existuje názor, že fúzia spoločností bude veľkým úspechom, ak bude ako protikandidát zvolená spoločnosť z progresívne sa rozvíjajúceho trhového sektora. Tento prístup však nie je správny. Konečné hodnotenie fúzií a akvizícií sa robí na základe rôznych štúdií:

• analýza zostatku prichádzajúcich a odchádzajúcich transakcií;
• určenie výhod integrácie pre všetky strany;
• s prihliadnutím na špecifiká združenia;
• identifikovanie hlavných problémov v oblasti základu dane, personálnych a právnych obmedzení.

Možné záporné body

Transformácie s ekonomickými štruktúrami môžu mať nielen pozitívne, ale aj negatívne dopady. Vykonané štúdie ukazujú úplne odlišné výsledky. Analytici dospeli k záveru, že negatívne aspekty vznikajú z niekoľkých navzájom súvisiacich dôvodov:

• chybné posúdenie schopností nadobudnutej spoločnosti;
• zneužívanie finančných zdrojov potrebných na integráciu;
• negramotné kroky vo fáze kombinácie.

Aplikácia v praxi

V období ekonomickej nestability v štáte je najlepším východiskom zo situácie vytvorenie spojenectva. Takéto opatrenia pomôžu znížiť náklady na majetok a zjednotiť úsilie na prežitie počas krízy. Príkladov fúzií a akvizícií je veľa, no osobitnú pozornosť si zaslúži opcia s americkou spoločnosťou LHC Group.

Prezentovanej organizácii sa v priebehu šiestich mesiacov podarilo zdvojnásobiť svoju hodnotu. A to je vo finančnej kríze. Použitie schémy outsourcingu umožnilo zvýšiť štruktúru o 8 ekonomických jednotiek len za šesť mesiacov. Získané finančné benefity umožnili výrazne rozšíriť rozsah služieb. Spoločnosti sa podarilo nájsť možnosti progresívneho rozvoja investovaním finančných prostriedkov aj napriek negatívnym vonkajším faktorom.

Ako záver

Na ruskom trhu fúzií a akvizícií sa celkový objem uskutočnených transakcií znížil v priemere o 29 percent. Je to spôsobené znížením objemu vykonaných operácií. Podiel Ruskej federácie na svetovom trhu bol približne 1,3 percenta. Za posledných desať rokov sa takéto nízke miery nepozorovali. Čo sa týka zahraničných investícií, ich objem vzrástol o 40 percent.

zlúčenie- je zlúčenie dvoch alebo viacerých hospodárskych subjektov, v dôsledku čoho vzniká nový, jednotný hospodársky celok.

· Zlúčenie foriem - zlúčenie, pri ktorom zlúčené spoločnosti zanikajú ako samostatné právnické osoby a daňovníci. Spoločnosť vzniknutá zlúčením preberá plnú kontrolu a priamu správu celého majetku a záväzkov voči klientom spoločností, ktoré sa podieľali na zlúčení.

· Zlúčenie majetku - zlúčenie s prevodom vlastníkov zúčastnených spoločností ako vkladu do základného imania práv kontroly nad ich spoločnosťami a zachovania činnosti a právnej formy týchto spoločností, vkladom v tomto prípade môže byť iba práva kontroly nad spoločnosťou.

· Fúzia - v tomto prípade jedna zo zlučovaných spoločností pokračuje v činnosti a ostatné strácajú nezávislosť a zanikajú ako právnické osoby, všetky práva a povinnosti zlučovaných spoločností prechádzajú na zostávajúcu spoločnosť.

Absorpcia

V závislosti od povahy integrácie spoločnosti sa rozlišujú tieto typy:

· Horizontálne zlúčenie spoločnosti. Nejde o nič iné ako o spojenie dvoch alebo viacerých spoločností ponúkajúcich rovnaké produkty do jednej spoločnosti. Výhody sú zrejmé: rastú príležitosti na rozvoj, vytvorená fúzia je oveľa konkurencieschopnejšia atď.

· Vertikálna fúzia spoločnosti je fúziou viacerých spoločností, z ktorých jedna je dodávateľom surovín druhej. V tomto prípade sa výrazne znížia výrobné náklady a prudko sa zvýši ziskovosť výroby.

· Generické (paralelné) fúzie – združenie spoločností vyrábajúcich vzájomne súvisiace tovary. Napríklad spoločnosť, ktorá vyrába počítače, sa zlúči so spoločnosťou, ktorá pre ne vyrába komponenty. Prínosom je koncentrácia výrobného procesu v rámci jednej firmy. Prirodzene sa tým optimalizujú výrobné náklady a v dôsledku toho je spoločnosť vytvorená fúziou ziskovejšia ako spoločnosti, ktoré sa zúčastňujú fúzie dohromady.

· Konglomerátne (kruhové) fúzie - združenie spoločností, ktoré nie sú prepojené žiadnymi výrobnými alebo obchodnými vzťahmi, teda fúzia tohto typu je fúziou spoločnosti v jednom odvetví so spoločnosťou v inom odvetví, ktorá nie je dodávateľom. , ani spotrebiteľ, ani konkurent. Výhody takéhoto zlúčenia nie sú zrejmé a závisia od konkrétnej situácie.

· Reorganizácia – zlúčenie spoločností pôsobiacich v rôznych oblastiach podnikania. Výhody takéhoto zlúčenia závisia aj od konkrétnej situácie.

Podľa analytických odhadov sa vo svete ročne uzavrie okolo pätnásťtisíc M&A transakcií. Spojené štáty americké zaujímajú vedúcu pozíciu z hľadiska množstva a objemu fúzií. Zjavné dôvody: dnes sa americká ekonomika, ktorá donedávna zažívala asi najpriaznivejšie obdobie, dostala do krízového stavu. Inteligentní ľudia investujú všetky svoje voľné peniaze do podnikania. Je logické, že investori sa snažia udržať a stabilizovať priamu kontrolu nad využívaním svojich financií. Najlepšou možnosťou je priama účasť na riadení spoločnosti. Preto je fúzia spoločností jednou z možností investora, ako osobne riadiť svoj kapitál.

Na základe geografickej polohy možno transakcie fúzií rozdeliť na:

· miestne

· regionálne

· národný

· medzinárodný

· nadnárodné (s účasťou na transakciách nadnárodných korporácií).

V závislosti od postoja vedenia spoločnosti k transakcii fúzie alebo akvizície možno rozlíšiť:

· priateľský

· nepriateľský

Podľa národnosti rozlišujeme:

· interné transakcie (t. j. prebiehajúce v rámci jedného štátu)

· export (prevod kontrolných práv zahraničnými účastníkmi trhu)

· importované (získanie kontrolných práv nad spoločnosťou v zahraničí)

· zmiešané (s účasťou nadnárodných korporácií alebo spoločností s aktívami v niekoľkých rôznych krajinách na transakcii).

29. Efektívnosť fúzií a akvizícií medzinárodných spoločností.

zlúčenie- je zlúčenie dvoch alebo viacerých hospodárskych subjektov, v dôsledku čoho vzniká nový, jednotný hospodársky celok

Absorpcia je transakcia uskutočnená s cieľom nadviazania kontroly nad obchodnou spoločnosťou a uskutočnená nadobudnutím viac ako 30 % základného imania (akcie, podiely a pod.) nadobúdanej spoločnosti pri zachovaní právnej nezávislosti spoločnosti.

Relevantnosť hodnotenia efektívnosti fúzií a akvizícií spoločností je spojená s globalizačnými procesmi, ktoré sa na mikroúrovni prejavujú silnými integračnými procesmi. Existuje naliehavá potreba spájať spoločnosti, aby prežili v čoraz konkurenčnejšom prostredí. Výsledkom je, že firmy prechádzajú do rúk racionálnejších vlastníkov a samotné fúzie a akvizície zvyšujú efektivitu ekonomiky ako celku.

Federálna štátna vzdelávacia inštitúcia vyššieho odborného vzdelávania

Finančná univerzita pod vládou Ruskej federácie

Medzinárodná ekonomická fakulta

Katedra svetovej ekonomiky a medzinárodného obchodu

Záverečná kvalifikačná práca

Fúzie a akvizície spoločností: globálna a ruská prax

Dokončil Grinin M.V.

študent skupiny E4-1

Vedecký riaditeľ

Ph.D., profesor Medvedeva M.B.

Moskva 2013

Úvod

KAPITOLA 1. Teoretické aspekty fúzií a akvizícií

1.1 Charakteristiky fúzií a akvizícií v kontexte globalizácie svetovej ekonomiky

2 Vplyv globálnej finančnej krízy na trh fúzií a akvizícií

KAPITOLA 2. Globálne skúsenosti v oblasti fúzií a akvizícií

2.1 Organizačné aspekty transakcie a finančná analýza jej investičnej zložky

2 Finančné nástroje fúzií a akvizícií. Úloha investičných bánk v tomto procese

3 Ruská prax fúzií a akvizícií: problémy a perspektívy

Záver

Zoznam použitej literatúry

ÚVOD

Rozvoj svetovej ekonomiky a globalizačné procesy vedú k tomu, že sa firmy spájajú s cieľom posilniť svoje postavenie na trhu. Takéto procesy sa nazývajú zlučovanie. Existuje však aj iná možnosť rozvoja takéhoto procesu, keď väčšia a silnejšia firma „pohltí“ menšiu a slabšiu, aby minimalizovala počet konkurentov na trhu a posilnila svoju pozíciu. Tieto procesy sa stali bežnými v modernej svetovej ekonomike.

M&A transakcie majú globálny dopad na globálnu ekonomiku a na ekonomiku jednotlivých krajín. S konsolidáciou sa podnik stáva silnejším a menej podlieha kontrole a regulácii zo strany národných vlád a tiež medzinárodných ekonomických organizácií. Trendy v fúziách a akvizíciách sa na ruskom trhu rýchlo šíria. Ruské spoločnosti sa zároveň zúčastňujú medzinárodných transakcií ako nadobudnuté spoločnosti a vystupujú aj ako kupujúci.

Relevantnosť záverečná kvalifikačná práca je spôsobená potrebou študovať svetový trh a jednu z jeho súčastí – ruský trh – študovať fúzie a akvizície s cieľom identifikovať trendy a vzorce, a to ako v obdobiach ekonomického rastu, tak aj v obdobiach krízy. Výsledné pozorovania umožňujú vedúcim predstaviteľom podnikov a vládam prijímať strategické rozhodnutia pre efektívnu správu aktív.

Cieľ záverečná kvalifikačná práca – štúdium fúzií a akvizícií v celosvetovom a národnom meradle.

Úlohy záverečná kvalifikačná práca:

Analýza trhu fúzií a akvizícií v kontexte globalizácie av období krízy;

Zváženie organizačných aspektov M&A transakcií a ich finančnej zložky. Určenie problémov a perspektív trhu fúzií a akvizícií v ruských podmienkach.

Objekt výskum je globálny a národný trh pre fúzie a akvizície.

Predmet Výskum sa zameriava na procesy fúzií a akvizícií spoločností.

Prvá kapitola skúma trendy v fúziách a akvizíciách v kontexte globalizácie svetovej ekonomiky a v obdobiach vplyvu globálnej finančnej krízy, charakteristické črty M&A transakcií v týchto obdobiach, ako aj pomer počtu fúzií. a dokončené akvizície vo finančnom a reálnom sektore ekonomiky.

Druhá kapitola skúma organizačné aspekty, finančné nástroje a investičnú zložku fúzií a akvizícií a identifikuje problémy a perspektívy procesov M&A v ruskej praxi.

Metodologickým základom práce boli práce ruských a zahraničných vedcov: P.D. Sychev, P.A. Astakhov, S.F. Reed, A.R. Lazhu, A.V. Chaussky, D.A. Endovitsky, V.E. Soboleva, I.A. Babenko, V.F. Badyukov, I.N. Zhuk, A.V. Puškin, K. A. Grishin, A. A. Begaeva, E. M. Rogová, E.A. Tkachenko, E.A. Fiyaksel, N.G. Sinyavskij.

Kapitola 1. Teoretické aspekty fúzií a akvizícií

.1 Charakteristiky fúzií a akvizícií v kontexte globalizácie svetovej ekonomiky

Fúzie a akvizície(Angličtina)<#"661971.files/image001.gif">

Jedným z najdôležitejších vzorov vo vývoji trhovej ekonomiky je rastúca konsolidácia podnikania. K takejto konsolidácii dochádza tak na mikroúrovni – na úrovni podniku, ako aj na makroúrovni, vr. na úrovni národného hospodárstva a svetového hospodárstva ako celku.

Konsolidáciu podnikateľskej činnosti (podnikania) je možné realizovať rôznymi spôsobmi. V súčasnosti sú rozhodujúcou metódou fúzie a akvizície. Rozsiahla literatúra je venovaná otázkam súvisiacim s analýzou systému fúzií a akvizícií, vrátane. zahraničné a domáce. Zostávajú však nedostatočne preskúmané otázky. „Nedostatočnosť“ je do značnej miery spôsobená tým, že systém fúzií a akvizícií je veľmi zložitá, mnohostranná ekonomická kategória. Okrem toho dochádza v tomto systéme k významným zmenám pod vplyvom rôznych faktorov.

Preto je potrebné a vhodné študovať znaky fúzií a akvizícií v rôznych štádiách vývoja trhovej ekonomiky.

Fúzie a akvizície majú pomerne dlhú históriu. Ako jeden zo spôsobov koncentrácie výroby a kapitálu ich možno vystopovať až k formovaniu kapitalistického trhového hospodárstva. Ale len relatívne nedávno (od 60. rokov) nadobudli významnú úlohu fúzie a akvizície (ako podobná metóda). Nepriamym potvrdením môže byť založenie špecializovaného časopisu v USA „Mergers and Acquisitions“ v roku 1965. A od 80. rokov 20. storočia nadobúdajú fúzie a akvizície charakter neustále fungujúceho systému prepojení ekonomických subjektov. Počas týchto rokov sa objavil solídny výskum tohto problému.

Systém fúzií a akvizícií zahŕňa dva hlavné smery: vnútroštátny a medzinárodný, prípadne cezhraničný. Oba tieto smery majú jednu spoločnú charakteristickú črtu - v oboch sú jasne viditeľné štádiá, z ktorých každá má svoje vlastné charakteristiky. V západnej ekonomickej literatúre sa tieto fázy nazývajú „vlny“ fúzií a akvizícií.

Tento článok, ktorý sumarizuje výskum štádií vývoja globálneho trhu fúzií a akvizícií, skúma najdôležitejšie črty všetkých období.

Prvé obdobie, od roku 1893 do roku 1904, sa vyznačovalo značným počtom horizontálnych fúzií. Druhé obdobie od roku 1919 do roku 1929 bola poznačená výrazným nárastom procesov vertikálnej integrácie. Tretie obdobie od roku 1955 do roku 1969/73. sa stala érou konglomerátnych prevzatí. Štvrtá vlna od roku 1974/80 do roku 1989. zvýraznený vysokým podielom nepriateľských prevzatí. Hlavný rozdiel medzi piatou vlnou od roku 1993 do roku 2000. megaobchody sa stali medzinárodným.

Viacerí výskumníci a ekonómovia zastávajú názor, že rok 2003 znamenal pre globálny trh fúzií a akvizícií začiatok novej etapy jeho rozvoja, ktorú možno nazvať šiestou vlnou fúzií. Počas obdobia zotavovania sa z hospodárskeho a finančného poklesu, ktorý sa začal v roku 2000, nastala v roku 2003 nová vlna fúzií. Nová vlna prekonala všetky predchádzajúce vlny v rozsahu a kvantite: objem globálneho trhu fúzií a akvizícií vzrástol za 5 rokov viac ako 3-krát (z 1,2 bilióna dolárov v roku 2002 na 4 bilióny dolárov do konca roku 2007). Okrem kvantitatívnych zmien som počas analýzy identifikoval aj ďalšie osobitosti šiestej „predkrízovej“ etapy fúzií a akvizícií v rokoch 2003-2007:

· výrazné oživenie súkromných investičných fondov ako účastníkov M&A transakcií.

· cezhraničné.

· hlavným typom transakčného financovania počas šiestej vlny bolo hotovostné financovanie, ktoré posunulo financovanie pomocou cenných papierov do úzadia.

Všeobecným, objektívnym základom „vlnového“ procesu fúzií a akvizícií je cyklický charakter vývoja trhovej ekonomiky, ktorý pôsobí ako jeden z jej hlavných zákonov. Práve rôzne etapy a fázy ekonomického cyklu určujú diferenciáciu etáp a vĺn fúzií a akvizícií.

„Vlnitá“ povaha procesu fúzií a akvizícií sa prejavuje v skutočnosti, že má svoje vlastné „odlivy“, „odlivy“ a vysoké a nízke body.

Moderná pokrízová vlna fúzií a akvizícií začína v roku 2010. Predmetom tejto štúdie sú cezhraničné fúzie a akvizície. Táto kategória fúzií a akvizícií je zreteľne viditeľná od 80. rokov minulého storočia.

Práve z tohto obdobia sa objavili štatistické údaje o cezhraničných fúziách a akvizíciách rôznych medzinárodných inštitúcií. Jednou z takýchto inštitúcií je Konferencia OSN o obchode a rozvoji (UNCTAD). Táto organizácia študuje procesy cezhraničných fúzií a akvizícií a od roku 1987 začína pravidelne zverejňovať štatistické údaje.

Vynára sa otázka: prečo sa od konca 80. rokov 20. storočia stali cezhraničné fúzie a akvizície predmetom štatistických analýz relevantných medzinárodných inštitúcií? Odpoveď treba hľadať v zmene stratégie priamych zahraničných investícií hlavných subjektov (medzinárodných spoločností) realizujúcich priame zahraničné investície. Medzinárodné spoločnosti (predovšetkým TNC) od druhej polovice 80. rokov aktívne využívajú cezhraničné fúzie a akvizície ako hlavný, kľúčový spôsob uskutočňovania priamych zahraničných investícií v porovnaní so stratégiou počiatočných, nových priamych investičných projektov (PZI na zelenej lúke). projekty). Navyše priepasť medzi týmito metódami (stratégiami) priamych zahraničných investícií neustále narastá.

Čo vysvetľuje taký výrazný nárast úlohy cezhraničných fúzií a akvizícií v medzinárodnom systéme priamych investícií? Odborníci UNCTAD zdôrazňujú dva hlavné dôvody alebo výhody cezhraničných fúzií a akvizícií v porovnaní s počiatočnými, novými priamymi investíciami. To znamená rýchlosť a lepší prístup k majetku. Osobitnú úlohu zohráva rýchlosť, resp. skrátenie času na začlenenie do investičných a obchodných aktivít zahraničných spoločností v prijímajúcich krajinách.

Analýza nám umožňuje identifikovať hlavné faktory, ktoré určujú črty cezhraničných fúzií a akvizícií v moderných podmienkach.

Po prvé, rast počtu nadnárodných korporácií a najmä rast ich ekonomickej a finančnej sily. Stačí povedať, že aktíva iba zahraničných divízií TNK narástli obdobie od roku 1982 do roku 2011 takmer 29-krát – až 65,3 bilióna. Bábika.

Po druhé, zvýšená konkurencia na národných a globálnych trhoch priamych zahraničných investícií a na trhoch fúzií a akvizícií.

Po tretie, vytváranie a rozširovanie regionálnych integračných zoskupení.

Uvedené faktory predurčujú vlastnosti cezhraničných fúzií a akvizícií v moderných podmienkach.

Súčasná fáza takýchto fúzií a akvizícií je globálny proces. Na tomto procese sa zúčastňujú takmer všetky krajiny svetového spoločenstva. V rokoch 1991-2000 Odborníci UNCTAD vymenovali 116 krajín za účastníkov globálneho trhu cezhraničných fúzií a akvizícií a v rokoch 2004-2011 163 krajinách krajín. Zároveň sa výrazne zvyšuje úloha rozvojových krajín a krajín v procese transformácie v tomto procese. Globálny charakter cezhraničných fúzií a akvizícií je zas sprevádzaný rastúcim trendom v počte a hodnote transakcií na týchto trhoch. V tomto ohľade, ako poznamenávajú západní výskumníci, „musíme sa pripraviť na skutočnosť, že s rastúcim počtom medzinárodných fúzií sa transakcie stanú zložitejšími, pretože do hry vstupujú medzikultúrne, finančné a menové rozdiely.

Jednou z najdôležitejších charakteristických čŕt modernej etapy cezhraničných fúzií a akvizícií je tendencia zvyšovať počet a hodnotu najväčších transakcií. Medzi takéto transakcie patria takzvané megaobchody, ktorých hodnota presahuje 1 miliardu USD, teda ak za obdobie 1987-1996. celkový počet takýchto transakcií bol 229 (alebo 0,91 % všetkých cezhraničných fúzií a akvizícií) a celkový objem ich hodnoty bol 490,5 miliardy USD (36,7 %), teda za obdobie rokov 1997 až 2011. - 4 573,2 miliardy USD Takýto rýchly nárast počtu a hodnoty najväčších cezhraničných fúzií a akvizícií je spôsobený dvoma hlavnými dôvodmi. Po prvé, takéto transakcie vykonávajú najväčšie medzinárodné spoločnosti s obrovskými finančnými zdrojmi; po druhé, takéto transakcie obsluhujú (organizujú, radia, financujú) veľkí inštitucionálni investori – rôzne kategórie bánk, investičné fondy (trustové, dôchodkové, dôchodkové atď.). Inštitucionálni investori často sami vystupujú ako priami účastníci fúzií a akvizícií. Konkrétne v roku 2007 niektoré fondy kolektívneho investovania uskutočnili na trhu cezhraničných fúzií a akvizícií 962 transakcií v objeme 194,6 mld. Práve vďaka relatívne väčšej aktivite týchto inštitúcií v rôznych obdobiach sú v určitých rokoch možné veľké transakcie.

Na trhu cezhraničných fúzií a akvizícií búrz cenných papierov existuje intenzívna konkurencia. Začiatkom roku 2006 americký akciový operátor Nasdaq Stock Market Inc. sa stala najväčším akcionárom londýnskej burzy, keď kúpila 15 % jej akcií za 780 miliónov dolárov. V kontexte rozvoja regionálnych integračných procesov sa rozširujú cezhraničné fúzie a akvizície dopravných spoločností.

Na realitnom trhu prebiehajú intenzívne cezhraničné fúzie a akvizície. Okrem toho sa náklady na takéto transakcie výrazne zvyšujú. Preto sú hráči na týchto trhoch nútení hľadať finančnú pomoc od inštitucionálnych investorov, vr. rozvíjajúce sa realitné fondy a dôchodkové fondy.

Berúc do úvahy zameranie odvetvia, existujú tri hlavné typy cezhraničných fúzií a akvizícií: horizontálne, vertikálne, konglomeratívne.

Prvým typom je združenie spoločností, podnikov toho istého odvetvia, ktoré vyrábajú rovnaké tovary alebo rovnaké stupne výroby;

druhým typom je združenie firiem z rôznych odvetví, ktoré sú však spojené určitým technologickým procesom výroby hotových výrobkov; tretí typ sa vyznačuje tým, že dochádza k zlúčeniu alebo akvizícii spoločností v rôznych odvetviach, ktoré nemajú cieľovú jednotu s hlavnou oblasťou činnosti ani technologický, ekonomický subjekt vykonávajúci zlúčenie spoločností.

Svetová prax ukazuje, že stále prevláda prvý typ cezhraničných fúzií a akvizícií, úloha tretieho typu je o niečo obmedzená a transakcie spojené s druhým typom podnikovej integrácie sú výrazne obmedzené. Ak teda v roku 1990 podiel horizontálnych fúzií spoločností tvoril 54,8 % z celkového počtu a 40,9 % z celkovej hodnoty cezhraničných fúzií a akvizícií, tak začiatkom roku 2007 to bolo 56,2 % a 71,2 %; konglomerátne združenia - 40,2 % a 40,9 %, 37,6 % a 27 %; vertikálne asociácie – 5 % a 3,4 %, 6,2 % a 1,8 %.

Je dôležité zdôrazniť, že prevaha prvého typu cezhraničných fúzií a akvizícií do značnej miery určuje zvyšujúci sa stupeň obchodnej konsolidácie a zvyšujúcu sa úroveň kontroly nad svetovými trhmi zo strany najväčších TNC.

Na záver je potrebné vyvodiť tieto závery:

.2 Vplyv globálnej finančnej krízy na trh fúzií a akvizícií

.2.1 Špecifiká vývoja globálneho trhu fúzií a akvizícií v 21. storočí

Kvantitatívna a kvalitatívna analýza globálneho trhu fúzií a akvizícií v kontexte globálnej hospodárskej krízy pomohla nájsť charakteristické črty trhu fúzií a akvizícií v období rokov 2007 až 2009.

Dôkladná analýza štatistických údajov o globálnom trhu fúzií a akvizícií počas krízového obdobia odhalila niekoľko hlavných trendov:

Zníženie hodnoty a množstva transakcií. Podľa smerodajných ekonomických publikácií sa celková hodnota všetkých transakcií v oblasti fúzií a akvizícií vo svete znížila o približne 35 % v porovnaní s mimoriadne úspešným rokom 2007 a v roku 2008 predstavovala približne 2,4 bilióna USD. Počet transakcií oznámených spoločnosťami klesol o 23 % obdobie. Ak neberieme do úvahy rast trhu M&A v poslednom štvrťroku 2009, ukazovatele sa sotva priblížili k úrovni rokov 2004-2005. V dôsledku toho rozdiel medzi objemom trhu v roku 2009 a 2007 dosiahol rekordných 60 % (pozri obr. 1).

V dôsledku klesajúcich cien energií, kovov, hutníckych a ťažobných produktov výrazne klesol objem a počet M&A transakcií v primárnych odvetviach. Napriek tomu boli M&A transakcie realizované mimoriadne intenzívne vo viacerých sektoroch ekonomiky, najmä vo finančnom sektore a obchode. Väčšina obchodov ohlásených v týchto odvetviach bola spôsobená prudkým poklesom platobnej schopnosti spoločností. Finančný sektor viedol v počte transakcií vo východnej a strednej Európe, v Spojených štátoch amerických a predstavoval približne 25 % z celkového globálneho trhu fúzií a akvizícií.

Počet zrušených transakcií sa zvýšil z dôvodov nedostupnosti požičaných prostriedkov a nedostatku vlastného imania, ako aj z dôvodu poklesu hodnoty majetku plánovaného na obstaranie. Spoločnosti v roku 2008 zrušili 1 309 obchodov v hodnote 1 137 miliárd dolárov. Napríklad v roku 2007 bolo zrušených o tretinu menej transakcií – 870.

Objem finančných prostriedkov vynaložených na cezhraničné fúzie a akvizície v roku 2007 dosiahol 1,9 bilióna USD, čo predstavovalo 50 % hodnoty všetkých globálnych fúzií a akvizícií. V roku 2008 objem finančných prostriedkov predstavoval 1,1 bilióna dolárov. alebo (44 %) av roku 2009 634 miliárd USD alebo (37,4 %).

The Mergermarket Group/mergermarket.com

Ryža. 1 - Dynamika globálneho trhu M&A v rokoch 2003-2011. (štvrťročne, počet a množstvo transakcií)

Aktívna činnosť štátu ako regulátora a účastníka M&A transakcií sa prejavila vo výraznom zvýšení nákladového podielu štátnych investícií na M&A a v realizácii množstva protikrízových opatrení. Niekedy v tomto období podiel vládnych investícií na trhu M&A dosahoval 62 % (86 miliárd USD). Orgány väčšiny krajín vyvinuli rôzne programy núdzovej finančnej pomoci, vrátane prijatia nových zákonov na stimuláciu trhu, priameho nákupu aktív spoločností na pokraji bankrotu a injekcie finančných prostriedkov do ekonomiky s pomocou. suverénnych investičných fondov.

S prihliadnutím na identifikované trendy na trhu M&A som vyzdvihol aj špeciálne motívy spoločností, ktoré určujú túžbu spájať alebo absorbovať spoločnosti charakteristické pre krízové ​​obdobie. Najdôležitejšie faktory, ktoré viedli spoločnosti k dokončeniu transakcie, boli: potreba zachrániť svoje hlavné podnikanie, nedostatok dostupných financií a pokles hodnoty aktív.

1.2.2 Charakteristické črty fúzií a akvizícií spoločností v období hospodárskych vzostupov a pádov

Štúdia striedajúcich sa období zvýšenej a zníženej aktivity na trhu fúzií a akvizícií naznačuje, že zrýchlenie konsolidačných procesov je nevyhnutne sprevádzané obdobím ekonomického oživenia. Tieto procesy však pokračujú aj v obdobiach stagnácie a recesie, aj keď menej intenzívne. Napriek tomu, že absolútne každá nasledujúca vlna zvýšenej aktivity na trhu M&A sa vyznačovala svojimi špecifikami, je možné charakterizovať všeobecné črty procesu M&A v obdobiach ekonomického rastu a v obdobiach jeho recesie. Porovnávacie charakteristiky trhu M&A počas období oživenia a recesie sú uvedené v tabuľke 1.

stôl 1

Počet a hodnota transakcií
Zvýšiť	Znížiť
Veľký výber „klasických“ motívov	Modifikácia „klasických“ motívov
Financovanie transakcií
Schopnosť vybrať si medzi alternatívnymi spôsobmi financovania M&A transakcií (dlhový alebo vlastný kapitál, hotovosť, dlhopisy alebo akcie)	Obmedzené zdroje získavania financií
Vstup na nové trhy a diverzifikácia
Obchodná expanzia, túžba ísť za hranice súčasných aktivít (priemysel, región, krajina)	Posilnenie pozície podniku, sústredenie sa na kľúčové aktivity, najlepšie v domovskej krajine firmy
Výber stratégie M&A
Vo väčšine prípadov vedomá voľba (okrem nepriateľského prevzatia)	Často zostáva jediným účinným opatrením na záchranu firmy
Úloha štátu
Regulátor a subjekt M&A transakcií	Úloha sa výrazne zvyšuje, čo sa prejavuje v implementácii protikrízových opatrení (finančná pomoc, obnova atď.)

Analýza globálnych nerovnováh vznikajúcich v ekonomike a zdôvodnenie ich významu ako základných príčin globálnej hospodárskej krízy v rokoch 2007-2009. viedli k nasledujúcim záverom:

Disproporcie medzi reálnou ekonomikou a finančným sektorom, prejavujúce sa nárastom investícií vo finančnom sektore v neprospech reálneho sektora ekonomiky; pri oddeľovaní kapitálových tokov od tokov tovarov a služieb; v odleve ľudských zdrojov a kapitálu z reálneho sektora do finančného sektora; v rýchlom raste objemov derivátov; pri zvyšovaní počtu offshore spoločností, ktoré sú slabo kontrolované a regulované.

Disproporcie v odvetvovej štruktúre ekonomiky, prejavujúce sa v dominancii sektora služieb nad komoditným sektorom vo viacerých ekonomicky vyspelých krajinách a prevahe primárneho priemyslu nad všetkými ostatnými sektormi v krajinách bohatých na prírodné zdroje. To viedlo k presunu zdrojov z nenárokovaných sektorov ekonomiky do rozvinutých (z výrobného, ​​finančného, ​​personálneho sektora ekonomiky), k štrukturálnej zmene ekonomiky, nárastu nezamestnanosti a všeobecnému poklesu ekonomického rozvoja. .

Disproporcie medzi investíciami vyspelých krajín a domácimi úsporami, predovšetkým USA. V dôsledku toho sa vo svete objavilo jasné rozdelenie medzi veriteľské krajiny s vysokou mierou úspor, ako sú krajiny ázijsko-pacifického regiónu, a dlžnícke krajiny financujúce svoje ekonomiky z čistých úspor iných krajín.

Nepomer sa prejavil aj v tom, že takéto rozdelenie nezodpovedá pomeru síl v ekonomike. Spojené štáty americké s obrovským politickým vplyvom a vysokým podielom na globálnej ekonomike majú aj najvyšší svetový vonkajší dlh, ktorý financujú ich priami konkurenti.

Prebytok vedľajších obchodných aktív dostupných v súvahách spoločností v predkrízových rokoch, ktoré sa stali neoddeliteľnou súčasťou súkromných a verejných spoločností. Príliš veľká diverzifikácia aktív viedla k rozptýleniu zdrojov spoločností. V kontexte globálnej krízy to viedlo k zhoršeniu kľúčových činností a stalo sa mimoriadne riskantným pre prežitie spoločností.

Globalizácia a internacionalizácia trhov vo svetovej ekonomike zatiaľ nevyvinula globálne nástroje a regulačné mechanizmy, nadnárodné inštitúcie a globálne pravidlá hry pre absolútne všetkých účastníkov trhu bez výnimky. Všetky regulácie sa zvyčajne vyskytujú na úrovni jednotlivých štátov, čo následne vedie k nerovnováhe na globálnej úrovni a je jednou z príčin krízy.

Množstvo údajov a iné spontánne vzniknuté nerovnováhy viedli ku kríze, ktorá si následne vynútila postupnú zmenu existujúcej ekonomickej štruktúry. Trh fúzií a akvizícií sa v tomto kontexte stal indikátorom, ktorý ukazuje prítomnosť týchto nerovnováh. Trh fúzií a akvizícií zohral aj úlohu mechanizmu, ktorý v období oživenia posilňoval existujúce nerovnováhy v globálnej ekonomike a počas krízy pôsobil ako mechanizmus na ich vyrovnávanie.

Hlavným znakom existencie nerovnováh je tendencia spoločností zvyšovať predaj vedľajších aktív počas krízy, z ktorých väčšina bola nadobudnutá v predkrízovom období s cieľom diverzifikovať svoje obchodné portfólio. Náklady na likvidáciu vedľajších podnikov počas krízy sú spravidla niekoľkonásobne vyššie ako ich skutočná hodnota, preto sa procesy fúzií a akvizícií ako spôsoby, ako sa vyhnúť úpadku, stali základným trendom krízového obdobia.

Spoločnosti s majetkom v zahraničí sa v období krízy radšej viac venujú podnikaniu v domovskej krajine a značnú časť prostriedkov vyčleňujú na jeho údržbu. Inými slovami, snažia sa zachrániť svoje materské spoločnosti a ak je to možné, zbaviť sa aktív v iných krajinách, ktoré pre nich v istom momente prestali byť jadrom. Cezhraničné transakcie navyše čoraz viac vykazujú nárast účasti rozvojových krajín. V roku 2009 sa Čína umiestnila na druhom mieste v hodnote fúzií a akvizícií, čím prekonala európske krajiny. Existuje niekoľko vysvetlení, po prvé, prítomnosť veľkého množstva úspor, ktoré boli zamerané na investovanie do podnikov vo vyspelých krajinách. Môžeme konštatovať, že trh M&A v tomto prípade vykazoval nerovnováhu investícií a úspor v celosvetovom meradle.

Spomedzi cezhraničných transakcií sa značná časť z nich nezaobišla bez účasti štátu. Pozoruhodné je, že v roku 2009 dosiahol podiel transakcií so štátnou účasťou 20 %, pričom v predchádzajúcich rokoch len zriedka prekročil 3 %. Vlády naliali prostriedky na záchranu finančných spoločností aj výrobných podnikov, hoci väčšina prostriedkov bola zameraná na podporu finančného systému. Vysvetľuje to skutočnosť, že podniky v reálnom sektore sú priamo závislé od finančného trhu a negatívne výkyvy v činnosti bánk a investičných spoločností majú negatívny vplyv na výrobné podniky. Interakcia medzi štátom a finančným sektorom by mala zabezpečiť stabilitu úverových trhov, a tým prispieť k zlepšeniu situácie vo výrobných podnikoch.

Priemyselné trendy na trhu M&A počas krízy odzrkadľovali aj zmenu proporcií v globálnom ekonomickom systéme. Vykonané štúdie ukazujú, že v predkrízových rokoch boli na popredných miestach z hľadiska objemu fúzií a akvizícií spravidla priemysel surovín a elektroenergetika, pre ktoré v kontexte globalizácie , trend konsolidácie je relevantný. Následná kríza spôsobila, že banky a priemyselné odvetvia vo veľkej miere závislé od externých zdrojov financovania sa začali aktívne konsolidovať. Prevažná časť všetkých fúzií a akvizícií sa teda uskutočnila v bankovom sektore, nehnuteľnostiach a maloobchode, čo poukazuje na úzku interakciu medzi reálnym a finančným sektorom s prevahou maloobchodu.

Za zmienku tiež stojí, že výber fúzií a akvizícií ako metódy reštrukturalizácie dlhu preukázal značnú závislosť spoločností od dlhu.

Kapitola 2. Globálne skúsenosti v oblasti fúzií a akvizícií

2.1 Organizačné aspekty transakcie a finančná analýza jej investičnej zložky

V modernom riadení spoločností existuje veľa rôznych typov fúzií a akvizícií spoločností.

Hlavné a najdôležitejšie klasifikačné znaky sú nasledujúce (pozri tabuľku 3):

· Podľa povahy integrácie spoločnosti;

· Podľa štátnej príslušnosti zlúčených spoločností;

· Postoj spoločností k fúziám;

· Metódou kombinovania potenciálu;

· Podľa podmienok zlúčenia;

· Mechanizmom fúzie.

Tabuľka 3. Klasifikácia typov fúzií a akvizícií spoločností

Na základe existujúcej stratégie rozvoja spoločnosti sa prijímajú rozhodnutia o začatí jedného alebo druhého typu integračného procesu.

Procesy integrácie fúzií a akvizícií sú v podstate prostriedkom na dosiahnutie cieľov a stratégie spoločnosti. Implementácia integračných procesov má päť fáz:

Plánovanie;

Hľadanie spôsobov implementácie;

Hodnotenie a analýza možností;

Kontrola možností;

Realizácia integrácie.

celková stratégia portfólia (rozšírenie a posilnenie výrobného portfólia);

rodina (horizontálna a vertikálna integrácia);

elementárne (vstup do nových segmentov trhu s novými produktmi).

Spolu s výberom možnej stratégie je potrebné posúdiť zdroje a možnosti spoločnosti. V konečnom dôsledku spoločnosť určuje typ integrácie a jej charakteristiky: geografia, smer, odvetvie, otvorenosť informácií. Okrem toho zároveň dochádza k formovaniu zloženia účastníkov (hlavných, ktorí sú priamo zapojení do procesu, a sprievodných, ktorými sú regulačné orgány, vládne štruktúry, úverové organizácie atď.). V tejto fáze sa stanovujú ciele a zavádzajú sa obmedzenia, na základe ktorých sa uskutočňujú nasledujúce etapy.

Vo fáze hľadania možností implementácie je potrebné poznamenať, že základom sú výsledky plánovania a vybrané kritériá, na základe ktorých sa vyberajú potenciálni účastníci integrácie.

V tejto fáze je dôležité vziať do úvahy legislatívny aspekt a zabezpečiť, aby boli kroky plne v súlade s právnymi, účtovnými a daňovými predpismi.

Výber účastníkov je založený na splnení obmedzení predchádzajúcej etapy a na zhromaždených informáciách o nich.

Existujú dva typy informácií:

externé informácie, ktoré sa zbierajú zo sekundárnych zdrojov (údaje zo žiadostí na štátny registračný orgán, oficiálne publikácie v otvorených zdrojoch - sú to napr. finančné výsledky, články, tlačové správy, inzercia, výstavy).

interné informácie – napríklad získavanie názorov zamestnancov, partnerov, regulátorov (povinnou požiadavkou je zákonnosť metód zberu takýchto údajov).

Tieto informácie sú rozdelené podľa niekoľkých kritérií: organizačné a právne, finančné, trhové.

Spolu s analýzou informácií sú kandidáti vyberaní a preverovaní na základe stanovených požiadaviek.

Po získaní určitej základne potenciálnych účastníkov integrácie spoločnosť spolu s vybranými kandidátmi zvažuje možné možnosti zlúčenia.

Existuje niekoľko možností, rozdelených na:

a) dohodnuté zlúčenie prostredníctvom rokovaní s vrcholovým manažmentom spoločnosti;

b) nekonzistentný proces prostredníctvom ponuky akcionárom na kúpu ich akcií;

c) získanie kontroly nad predstavenstvom hlasovaním prostredníctvom splnomocnenca bez nákupu kontrolného podielu.

Pri analýze fúzií a akvizícií je potrebné zvážiť niektoré aspekty.

Jedným z organizačných aspektov fúzií a akvizícií je strata samostatnosti v riadení spoločnosti. Fúzia do určitej miery vždy obmedzuje nezávislosť vrcholového manažmentu a vlastníkov zúčastnených spoločností. To sa môže líšiť v závislosti od tvaru a typu.

Pri vytváraní integrovaného účastníka sa navyše zvyšuje miera aktivity, čo ovplyvňuje mieru byrokracie v rámci a do určitej miery znižuje rýchlosť rozhodovania. To ovplyvňuje efektivitu riadenia práce jednotlivých konštrukčných celkov. Pri výbere metódy zlúčenia sa teda neberie do úvahy len optimálna miera centralizácie. Pred uzatvorením zmlúv je potrebné vyriešiť problémy kompatibility podnikových kultúr a technológií. Pri zlučovaní spoločností existuje niekoľko pravidiel:

čo najviac sa snažiť zabezpečiť konzistentnosť procesu a získať úplné informácie o kandidátoch s cieľom vyhnúť sa možným negatívnym dôsledkom a znížiť náklady;

študovať históriu účastníkov (osobitnú pozornosť treba venovať súdnej a úverovej histórii), názory partnerov a klientov na skutočné dôvody účasti na procese;

starostlivo kontrolovať informácie získané počas rokovaní, brať do úvahy zmeny počas predbežného procesu a upravovať získané výsledky;

brať do úvahy možnú reakciu trhu – v závislosti od použitých integračných nástrojov: účastníci, menšinoví akcionári, partneri, klienti a orgány (vrátane regulačných orgánov);

vypracovať stratégiu ďalšej spoločnej práce, prekonania krízových situácií a rozporov medzi účastníkmi až po opustenie integrácie vrátane.

V niektorých prípadoch súčasná legislatíva zaväzuje fúzie a akvizície koordinovať s protimonopolnou službou. Napríklad, keď:

zlúčenie obchodných a finančných spoločností;

nadobudnutie viac ako 20 % akcií alebo podielov na základnom imaní obchodnej alebo finančnej spoločnosti právnickou osobou alebo jednotlivcom alebo skupinou fyzických osôb v dôsledku viacerých transakcií;

dokončenie transakcie s cieľom získať viac ako 10 % aktív obchodnej alebo finančnej spoločnosti.

Tieto dôvody spolu s ekonomickými kalkuláciami majú veľký vplyv na prípravné fázy fúzií a akvizícií. V tejto fáze je dôležité, aby účastníci dostali optimálny obraz a optimálne množstvo informácií, aby mohli urobiť rozhodnutie o ďalšom postupe v samotnej realizácii transakcie.

Motivačný základ, t.j. komplex rôznych motivačných faktorov, ktoré môžu ovplyvniť rozhodovanie o fúziách a akvizíciách, vyzerá takto:

prevádzkové (motívy súvisiace so súčasnou prevádzkovou činnosťou podniku (výroba, predaj));

finančné (tvorba finančných zdrojov podniku, zdroje financovania, vysporiadanie záväzkov);

investície (motívy súvisiace s investičnými aktivitami);

strategické motívy (ako napr. zlepšenie efektívnosti riadenia, prieskum trhu, vzťahy s partnermi/konkurentmi atď.).

Tieto skupiny spolu s ich špecifickými motívmi sú navzájom prepojené prvkami, keďže proces fúzií a akvizícií je často determinovaný veľkým množstvom prelínajúcich sa motívov. (pozri tabuľku 4):

Tabuľka 4. Motivačný základ podniku

Prirodzene, pri dokončení fúzie a akvizície organizácia sleduje cieľ získať špecifické výhody, ktoré sa prejavia zvýšením kapitálového toku. Hlavnou teóriou, ktorá vysvetľuje dôvody tohto nárastu, je synergický efekt v dôsledku fúzie a ďalších spoločných aktivít.

Synergický efekt je veľmi zriedkavý jav, ktorého výskyt je ťažko zistiteľný a považuje sa za veľký úspech a signál pre rýchle konanie na uskutočnenie transakcie.

Na uzavretie zmluvy o fúzii a akvizícii potrebujete:

zvoliť správnu organizačnú formu transakcie;

zabezpečiť prísny súlad transakcie s protimonopolnou legislatívou;

mať dostatok financií na zjednotenie;

rýchlo vyriešiť problém určenia hlavnej veci počas zlúčenia;

Ak je to možné, rýchlo zapojte do integračného procesu nielen personál stredného a vyššieho manažmentu.

Fúzie zlepšujú efektivitu zlučovaných spoločností, no zároveň môžu aj zhoršiť výsledky doterajšej práce a zvýšiť byrokraciu. Vždy je ťažké vopred posúdiť zmeny spôsobené fúziou alebo akvizíciou.

Odborníci zvyčajne identifikujú tri dôvody neúspechu pri fúziách a akvizíciách: fúzie, akvizície, finančné investície

preberajúca spoločnosť nesprávne posúdila atraktivitu trhu alebo konkurenčnú pozíciu nadobúdanej spoločnosti;

výška investície potrebná na dokončenie transakcie zlúčenia alebo akvizície nebola úplne vyhodnotená;

počas procesu fúzie alebo akvizície došlo k chybám.

Vo väčšine prípadov sú investície potrebné na uskutočnenie fúzií a akvizícií podhodnotené. Chyba v odhade hodnoty potenciálnej transakcie môže byť veľmi významná.

Finančná analýza transakciíM& A

Pri fúziách a akvizíciách sa využíva simultánna analýza účtovnej závierky organizácie pred a po fúzii a akvizícii a dynamika ich kotácií v čase prijatia informácií o budúcej integrácii. Analýza účtovnej závierky porovnáva výkonnosť rôznych podnikov pred zlúčením a rovnakú výkonnosť po zlúčení o 2 roky neskôr. Účtovným meradlom výkonnosti je ziskovosť, založená na zisku pred úrokmi, zdanením, odpismi a amortizáciou, pretože táto forma užšie súvisí s peňažným tokom spoločnosti a nie je skreslená finančnou politikou spoločnosti.

Aby sa zohľadnili vyhliadky, berie sa do úvahy dynamika kotácií organizácie týždeň pred a týždeň po mediálnom oznámení budúcej transakcie. Bežná ziskovosť spoločností zúčastňujúcich sa na transakcii sa berie ako štandard a ako štandard sa používa aj trhový index. Úpravou na trhový index môžete určiť individuálne výnosy cenných papierov organizácie a okamžite identifikovať abnormálne alebo nadmerné výnosy.

Dve charakteristiky, ktoré odrážajú očakávania investorov a reakciu trhu na správy o fúzii alebo akvizícii, ako aj finančné výsledky o pár rokov neskôr. Na druhej strane je možné určiť vzťah medzi nimi pomocou korelačnej analýzy.

Regresná analýza sa používa na nájdenie vzťahu medzi reakciou trhu v čase, keď sa objavia informácie o transakcii, a finančnými výsledkami spoločného podniku. Reakcia trhu, keď sa objaví informácia o konkrétnej transakcii, sa určuje pomocou údajov z trhu ako celku. Reakcia trhu sa vzťahuje na ziskovosť cenných papierov spoločnosti za týždeň a po prvom oznámení transakcie.

Predpokladá sa, že týždeň je dostatočný čas na zistenie účinku informácií o transakciách.

Toto obdobie týždňa je potrebné pred oficiálnym zverejnením informácií o transakcii, aby sa zohľadnili dôverné informácie, ktoré unikli skôr, ako sa o nich dozvedela väčšina investičnej komunity. Na druhej strane po prijatí správy trvá týždeň, kým sa všetky prijaté informácie prejavia.

V súlade s trhovou návratnosťou, ktorá je štandardom, sa prispôsobuje aj individuálna návratnosť akcií organizácie. Na tento účel sa používa výnos hlavného indexu burzy, na ktorej sa obchoduje s cennými papiermi.

Na meranie vzťahu medzi historickými a forwardovými ukazovateľmi sa používa nadmerný výnos akcií organizácie, ktorý sa vypočíta takto:

Predpokladá sa, že táto operácia pomôže upraviť ziskovosť akcií spoločností zúčastňujúcich sa na transakcii a dynamiku celého trhu a vyhnúť sa všeobecným ekonomickým faktorom.

V tomto prípade sa výpočty abnormálnych výnosov používajú iba pre spoločnosť, ktorá sa získava.

Pre retrospektívny ukazovateľ sa dynamika návratnosti tržieb berie na základe EBITDA. Ak máte údaje o výnosoch a EBITDA rôznych spoločností pred zlúčením, potom môžete odhadnúť syntetickú ziskovosť, ako keby spoločnosti už spolupracovali. Je predpoklad, že ukazovatele tržieb a zisku podnikov participujúcich v obci sa po ňom nezhoršia.

Na určenie skutočného výsledku fúzie je potrebné preskúmať obdobie dvoch rokov po transakcii, ktoré sa meria prostredníctvom účtovného ukazovateľa rentability tržieb podľa informácií vo výročných správach, ktoré zostavujú finančné výsledky oboch spoločností. spoločnosti na základe nasledujúceho vzorca:

Na meranie čistého efektu je indikátor zostavený nasledovne. Vypočítali sme rozdiel medzi ziskovosťou o pár rokov neskôr a syntetickou ziskovosťou pred fúziou.

Ak existujú dva súbory údajov, finančné a účtovné ukazovatele a trhové ukazovatele účinku, potom je možné pomocou regresnej analýzy identifikovať vzťah medzi nimi.

Koeficient determinácie (R^2) výslednej regresie je indikátorom sily vzťahu medzi údajmi. Významný vzťah potvrdzuje hypotézu, že trh efektívne vyhodnocuje fúzie a akvizície

.2 Finančné nástroje fúzií a akvizícií. Úloha investičných bánk v tomto procese

Financovanie fúzií a akvizícií sa týka investovania peňazí na „zaplatenie“ fúzie alebo akvizície.

Refinancovaním takýchto transakcií sa rozumie zmena platobných podmienok transakcie, ktoré boli predtým upravené v zmluve.

Hlavné spôsoby financovania fúzií a akvizícií sú:

) dlhové financovanie;

) financovanie vlastným alebo akciovým kapitálom;

)zmiešané alebo hybridné financovanie.

Tieto tri metódy sa tiež nazývajú „papierové financovanie“. Zvážme každý spôsob financovania samostatne.

Dlhové financovanie

Nástroje dlhového financovania sú:

termínovaný úver;

revolvingový úver a úverová linka;

preklenovací úver;

reklamný papier;

dlhopisy;

financovanie pomocou pohľadávok;

nákup alebo predaj leasingu.

Akciové financovanie

Akciová metóda financovania M&A transakcie je druhou metódou. To znamená, že spoločnosti, ktoré sa rozhodnú uskutočniť fúziu alebo akvizíciu, vykonajú dodatočnú emisiu akcií, ktoré sa v budúcnosti vymenia za akcie nadobudnutej alebo pričlenenej organizácie.

Najbežnejšie spôsoby platby za transakciu s akciami nadobúdajúcej spoločnosti:

) nová emisia akcií;

) odkúpenie akcií od svojich akcionárov;

) použitie predtým odkúpených akcií (vlastné zásoby);

) použitie podhodnotených akcií poslednej emisie - akcie umiestnené „na polici“ (akcie uložené „na polici“).

Hlavný rozdiel medzi dlhovým financovaním a kapitálovým financovaním je v tom, že v druhom prípade má veriteľ právo na časť zisku spoločnosti a podieľať sa na jej riadení, kým veriteľ v prvom prípade môže požadovať len vrátenie poskytnuté prostriedky a naakumulovaný úrok.za ich použitie.

Hybridné financovanie

Hybridné alebo zmiešané financovanie je tretím typom financovania fúzií a akvizícií. Tento typ zahŕňa nástroje, ktoré nesú znaky financovania požičaným kapitálom a zároveň použitia vlastného kapitálu.

Hybridné nástroje financovania:

prioritné akcie;

opčné listy;

konvertibilné cenné papiere;

sekuritizované pôžičky a strednodobé financovanie.

Prioritné akcie dávajú svojmu majiteľovi možnosť podieľať sa na zisku a majetku spoločnosti pri jej likvidácii. Prioritné akcie sa zvyčajne považujú za jeden z rizikovejších cenných papierov v porovnaní s dlhopismi. V dôsledku toho investori zvyčajne požadujú vysoké výnosy z týchto cenných papierov. Niektoré prioritné akcie sú podobné trvalým dlhopisom a nemajú dátum splatnosti, ale väčšina z nich je viazaná na potápačský fond a často vyžadujú splatenie aspoň 2 % emisie.

Warrant je opcia vydaná spoločnosťou, ktorá dáva majiteľovi právo kúpiť určitý počet akcií spoločnosti za určitú cenu. Najčastejšie sa opčné listy používajú pri ponuke pôžičiek, aby prinútili investorov kúpiť si dlhodobé dlhové dlhopisy spoločnosti za nižšiu úrokovú sadzbu, ako by inak boli k dispozícii na nákup.

Konvertibilné cenné papiere sú dlhopisy alebo prioritné akcie, ktoré je možné za určitých podmienok a v rámci určitých období vymeniť za kmeňové akcie, ak si to vlastník želá. Pri konverzii cenných papierov sa nezavádza žiadny dodatočný kapitál. To ich odlišuje od opčných listov, ktoré môžu firme priniesť dodatočné finančné prostriedky. Tieto výmenné obchody môžu len zlepšiť finančnú situáciu podniku, keďže podľa súvahy klesá podiel požičaných zdrojov financovania na celkovom objeme finančných prostriedkov využívaných podnikom. To pomáha ľahšie prilákať ďalší kapitál. Väčšina emisií konvertibilných cenných papierov môže byť splatná, čo umožňuje emitujúcej spoločnosti buď splatiť úver, alebo spôsobiť konverziu. Závisí to od vzťahu medzi výkupnou cenou a konverznou hodnotou cenných papierov.

Vo všeobecnosti sú spoločnosti, ktoré vydávajú dlhopisy s opčnými listami, zvyčajne malé a majú vyššiu mieru rizika ako spoločnosti, ktoré vydávajú konvertibilné dlhopisy.

Sekuritizácia aktív je premena dlhu firmy na cenné papiere, ktoré sú následne umiestnené medzi investorov. Sekuritizované úvery sú preto úvery spoločnosti, ktoré sa premieňajú na cenné papiere. Jedným z prvých typov sekuritizovaných aktív boli cenné papiere kryté hypotékou. V modernej dobe sú kolaterálom alebo predmetom sekuritizácie rôzne aktíva vrátane pohľadávok spoločnosti.

Treba povedať, že sekuritizované úvery môžu využívať len veľké spoločnosti pri financovaní fúzií či akvizícií. Pre potenciálnych veriteľov nie sú stredné a malé spoločnosti také atraktívne, pretože nedokážu plne garantovať svoje platby.

Stredné financovanie, ako aj druhostupňové financovanie, je nezabezpečený úver, ktorý garantuje veriteľovi právo podieľať sa v budúcnosti na kapitále spoločnosti. Táto účasť sa uskutočňuje prevodom konvertibilných dlhopisov, konvertibilných prioritných akcií alebo opčných listov na veriteľa. Najčastejšie sa využíva stredné financovanie s pomocou druhého. Nezabezpečený úver je termínovaný úver na 5 až 10 rokov, ktorý zaväzuje spoločnosť pravidelne platiť úroky počas celého obdobia, pričom istina je splatná na konci obdobia.

Tento názov dostal preto, lebo takto získané prostriedky sú akoby v strede medzi bežnými požičanými a finančnými prostriedkami. Ktoré sa získavajú pomocou základného imania. A investori, ktorí poskytli finančné prostriedky spoločnosti prostredníctvom strednodobého financovania, po tom, čo spoločnosť pokryje svoje záväzky, môžu získať náhradu po štandardných pôžičkách, ale pred akcionármi.

Stredné financovanie pomáha spoločnosti získať viac vypožičaných prostriedkov, ako môže byť garantované kolaterálom, ale úroková sadzba bude vyššia.

Stredné financovanie je v tomto prípade podobné ako junk bonds, ale líši sa od nich tým, že má špecifické vlastnosti financovania pomocou vlastného kapitálu a je vždy umiestňované len súkromným úpisom. Spoločnosti rizikového kapitálu sú zvyčajne zdrojom stredného financovania.

Výkup spoločnosti

Odkúpenie spoločnosti je zmena vo forme vlastníctva spoločnosti, ktorá vedie k prevodu kontroly nad ňou na skupinu veriteľov alebo investorov. Väčšina výkupných transakcií si vyžaduje získanie obrovského množstva požičaných prostriedkov. Toto je zvláštnosť takejto transakcie. Tieto obchody sa nazývajú pákové odkúpenia (LBO).

Líšia sa tým, kto transakciu realizuje – vedenie firmy, zamestnanci. Investori atď. Základom dlhového financovania odkupnej transakcie (až 60 % celkových pasív) je najčastejšie veľký úver zabezpečený majetkom spoločnosti a jej sľubným príjmom. Tento úver sa nazýva primárny alebo preferovaný stav. Iniciátori transakcie zvyčajne investujú vlastné prostriedky nie viac ako 10% z celkových finančných zdrojov. Zvyšok kapitálu sa získava prostredníctvom emisie podradných dlhopisov, ktoré, ako už bolo uvedené, majú vysoké výnosy, ale slabé zabezpečenie, pretože všetok majetok spoločnosti sa používa na zabezpečenie úveru, ktorý tvorí základ všetkého financovania.

Výkup spoločnosti manažérmi alebo MBO

Pri uvoľnení vedľajšej oblasti podnikania sa spoločnosť často môže uchýliť k odkúpeniu zo strany manažmentu. V tomto prípade sa dcérska spoločnosť alebo jedna z divízií vyčlení zo štruktúry materskej spoločnosti a prejde do rúk vrcholového manažmentu tejto divízie, pričom sa rozdelí na spoločnosť alebo uzavretú akciovú spoločnosť. V tomto procese, spolu s výhodami odčlenenia podniku, existujú aj funkcie, ktoré sú stimulom na vykonávanie takýchto operácií:

) majiteľmi spoločnosti sa stávajú manažéri spoločnosti, ktorí dobre poznajú svoje podnikanie, a ich prvoradou úlohou je efektívne viesť vlastný podnik, pretože ich blaho priamo závisí od blahobytu spoločnosti;

) Túžba zvýšiť úroveň ziskovosti a zvýšiť úroveň konkurencieschopnosti bude diktovaná prítomnosťou významných dlhových záväzkov novovytvorenej spoločnosti a potrebou ich obsluhy.

Úloha investičných bánk

Kúpa a predaj spoločnosti je činnosť, pri ktorej môžu chýbať skúsenosti predstavenstva a dozornej rady. Samozrejme, manažment spoločnosti musí rozumieť stratégii a účelu zlúčenia alebo akvizície, ako aj tomu, ako sa bude ich podnikanie po skončení tohto procesu vyvíjať, keďže samotná fúzia alebo akvizícia si vyžaduje špecifické zručnosti a znalosti. Môžu ich vlastniť investičné banky, ktoré sa špecializujú na fúzie a akvizície.

Služby, ktoré investičné banky poskytujú pri fúziách a akvizíciách, zvyčajne zahŕňajú:

finančné poradenstvo, t.j. analytické štúdie odvetvových podmienok a konkurenčného prostredia, určenie okruhu podnikov, ktoré sú zaujímavé pre organizovanie aliancie, vypracovanie a odsúhlasenie scenárov fúzie alebo akvizície s klientom, vypracovanie schém financovania, vypracovanie koncepcie rozvoja holdingu.

organizácia fúzií a akvizícií, t.j. vyhľadávanie potenciálnych účastníkov transakcie, vyjednávanie a dohodnutie podmienok fúzie alebo akvizície, realizácia akvizície nákupom akcií alebo dlhových obligácií cieľa akvizície.

Nepriateľská ochrana pri prevzatí

Ochrana môže zahŕňať celý rad metód a opatrení.

Stanovenie spravodlivej ceny (oceňovanie). Potreba dokázať akcionárom, že dohodnutá cena je spravodlivá, zvyčajne vzniká pri „priateľskej“ fúzii alebo akvizícii.

Pri „nepriateľskom“ prevzatí má nadobúdajúca spoločnosť záujem stanoviť minimálnu cenu, naopak nadobúdaná spoločnosť má záujem stanoviť maximálnu cenu.

Financovanie fúzií a akvizícií. Investičná banka môže hľadať dodatočné zdroje, ak nadobúdajúca strana nemá dostatočnú hotovosť.

.3 Ruská prax fúzií a akvizícií: problémy a perspektívy

Začiatkom 21. storočia bol v Rusku ukončený proces privatizačnej distribúcie majetku, pričom Spojené štáty americké dokázali prejsť 5 vlnami fúzií a akvizícií za približne 100 rokov.

Ale do roku 2003 bolo Rusko označené za najsilnejšiu silu na trhu fúzií a akvizícií v strednej a východnej Európe.

Krátka história vývoja ruského trhu fúzií a akvizícií sa dá zhruba rozdeliť do niekoľkých období.

Táto metóda bola relevantná ako samostatný mechanizmus, tak aj v rámci expanzívnej stratégie prvých finančných a priemyselných skupín – finančných priemyselných skupín (predovšetkým neformálneho bankového pôvodu). Väčšina finančných a priemyselných skupín vznikla v tomto období privatizáciou. Mnohé banky a fondy portfóliových investícií realizovali akvizície spoločností v rôznych oblastiach pre vlastnú potrebu a pre ďalší predaj strategickým investorom alebo nerezidentom.

V prvej polovici 90. rokov boli ojedinelé aj pokusy o využitie klasických akvizičných metód predovšetkým v odvetviach, ktoré nevyžadovali vysokú koncentráciu finančných zdrojov.

Druhá etapa („pokrízový boom“ z rokov 1999-2002 v období rastu oživenia) je spojená s prerozdeľovaním majetku po kríze v roku 1998. Vyznačuje sa vysokou aktivitou na nepriateľskom trhu prevzatí a veľkým podielom „špekulatívnych“ fúzií a akvizícií na celkovom objeme trhu. V tomto období sa objavili špecifické črty, ktoré vyvolali vlnu fúzií a akvizícií. Hlavným podnetom na ich aktiváciu bola ďalšia konsolidácia základného imania. Kvôli špecifickým použitým metódam mnohí analytici nechceli používať termín „fúzie a akvizície“ a chceli sa obmedziť na známejší termín „prerozdelenie vlastníctva“. Expanzia priemyselných skupín bola spojená so zintenzívnením procesu konsolidácie majetku najmä okolo etablovaných a novovzniknutých podnikateľských skupín.

Po kríze finančná situácia zrýchlila tempo fúzií a akvizícií v tých oblastiach ekonomiky, kde bola pred krízou pripravenosť na fúzie a akvizície. Najprv proces fúzií a akvizícií spustili najväčšie ropné spoločnosti, neskôr zachytili aj železnú a neželeznú metalurgiu, chémiu, uhoľný priemysel, strojárstvo, potravinársky, farmaceutický a lesnícky priemysel.

V tejto fáze sa začalo masívne využívanie technológie nepriateľského prevzatia využívajúce medzery v legislatíve, ktorá upravovala činnosť právnických osôb, ako aj korupciu administratívneho aparátu.

Na trhu sa objavili spoločnosti Raider, ktoré sa zmocnili spoločností nie preto, aby rozvíjali svoje kľúčové aktivity, ale aby predali najcennejšie aktíva. Spoločnosti s dobrými nehnuteľnosťami boli považované za najatraktívnejšie.

Napriek tomu, že existuje množstvo obmedzení (potreba konsolidovať veľké bloky akcií, jasná a pevná vlastnícka štruktúra v spoločnosti, značné likvidné zdroje), najväčší rozvoj v Rusku zaznamenali nepriateľské prevzatia. Ak vezmeme do úvahy celý zoznam klasických a ruských akvizičných metód, možno poznamenať, že po roku 1998 sa ich počet stal obrovským.

Do roku 2003, keď sa vytvorila väčšina vertikálne integrovaných štruktúr a zvýšili sa politické riziká, kapitálová aktivita na trhu fúzií a akvizícií výrazne klesla. Tento „úpadok reorganizácie“ súvisel predovšetkým s počiatočným ukončením konsolidačných procesov a nastupujúcim prechodom k právnej a ekonomickej reštrukturalizácii „neregistrovaných“ holdingov (skupín), legalizáciou a konsolidáciou vlastníckych práv k ekonomickým aktívam. Na tomto procese sa aktívne podieľali stredne integrované štruktúry – spoločnosti druhého a tretieho stupňa.

Tretia etapa (etapa ekonomického rastu v roku 2003 - pred vypuknutím krízy v roku 2008) sa vyznačovala tým, že štát sa vo vysokej miere podieľal na procese fúzií a akvizícií. Zvýšila sa úloha „civilizovaných“ typov transakcií s pozitívnym nárastom využívania transparentného mechanizmu reštrukturalizácie majetku, ako aj počtu nástrojov akciového trhu, ktoré vykonávajú transakcie.

Toto obdobie je charakterizované stabilným nárastom aktivity na trhu fúzií a akvizícií z hľadiska hodnoty aj počtu uskutočnených transakcií. V roku 2007 vzrástol sedemkrát v porovnaní s rokom 2003 a dosiahol 124 miliárd USD a v roku 2003 - 19 miliárd USD. Zvýšil sa aj počet transakcií - v roku 2003 ich bolo 180 a v roku 2007 - 486. Do roku 2008 Podľa priemyslu, ropy a zemného plynu podniky, hutnícke a spojovacie podniky sa vyznačovali objemom transakcií. V roku 2006 bol objem trhu 4,5 % HDP av roku 2007 už viac ako 10 %.

V porovnaní s rokom 2003 sa hodnota transakcie v roku 2004 zvýšila o 40 %. V nasledujúcich dvoch rokoch sa tempo rastu mierne spomalilo av roku 2005 už bolo 17 % a v roku 2006 4 %. Väčší nárast hodnoty transakcií bol zaznamenaný v priemere v roku 2007 a zvýšil sa o 130 %. Stále však treba poznamenať, že v Rusku prevládajú transakcie vo výške 30-40 miliónov dolárov vrátane aktív spoločnosti a na západnom trhu sa takéto transakcie považujú za priemerné.

Dá sa to vysvetliť tým, že najlikvidnejšie a najatraktívnejšie aktíva už získali vlastníkov a v každej oblasti už existovali veľké skupiny hráčov. Napriek poklesu počtu transakcií sa ich priemerná hodnota v roku 2008 oproti roku 2007 zvýšila o 30 %. Okrem toho sa v období od roku 2003 do roku 2008 uskutočnili transakcie v hodnote viac ako 500 miliónov USD, čo je približne 116, čo v percentuálnom vyjadrení predstavuje približne 6,3 % všetkých zvažovaných transakcií.

Špecifické črty ruského trhu fúzií a akvizícií počas tohto obdobia boli:

slabá priama kontrola regulačných vládnych orgánov nad prebiehajúcimi procesmi fúzií a akvizícií;

nízke zapojenie nástrojov organizovaného akciového trhu do procesu fúzií a akvizícií, keďže viac transakcií sa uskutočnilo so súkromnými spoločnosťami, a nie s cennými papiermi verejných spoločností;

žiadny významný vplyv menšinových akcionárov na prácu spoločnosti;

vo väčšine procesov je hlavným vlastníkom spoločnosti jej vrcholový manažér;

neexistovala transparentná vlastnícka štruktúra formálne verejných spoločností;

koncentrácia v jednej ruke v priemere väčšieho počtu akcií. než v západných spoločnostiach;

veľká časť fúzií a akvizícií sa uskutočňuje pomocou offshore spoločností.

Počet offshore spoločností, ktoré vytvorili ruskí obyvatelia, sa podľa niektorých odhadov pohybuje od 3,5 do 4% (asi 100 tisíc) zo všetkých, ktoré existujú na svete. Od začiatku roku 2000 sa používanie offshore spoločností ako prvkov ruských holdingov na akumuláciu hlavného príjmu spoločnosti rozšírilo. Ministerstvo financií Ruskej federácie a Protimonopolná služba diskutujú o probléme vytvorenia mechanizmu na kontrolu majetku a aktivít offshore spoločností, zatiaľ však neprišlo k žiadnym radikálnym opatreniam.

Ruský trh sa vyznačuje veľkým podielom transakcií so zahraničným kapitálom. Napríklad v roku 2007 tvorili takéto transakcie 22 % z celkového objemu ruského trhu av roku 2006 to bolo 35 %. Nákupy zahraničných investorov boli vyššie ako investície ruských investorov v zahraničí.

V rokoch 2003-2008 sa najčastejšie získavali celé spoločnosti. To potvrdzuje, že vývojovým trendom v podnikovom sektore bolo vytvorenie úplnej kontroly nad spoločnosťou.

To charakterizuje takmer všetky odvetvia a regióny a neexistuje jasná závislosť od spôsobu zlúčenia alebo akvizície alebo od odvetvia alebo geografickej polohy.

Podiel tejto formy integrácie spoločností, ako je získanie plnej kontroly, na trhu fúzií a akvizícií na celkovom objeme transakcií za toto obdobie predstavoval 88,2 %, v hodnotovom vyjadrení 82,45 %.

Počet transakcií na kúpu polovice nehnuteľnosti, t.j. polovičný podiel na základnom imaní alebo 50 % akcií spoločnosti predstavoval 5,8 % z celkového počtu transakcií alebo v hodnotovom vyjadrení 6,4 %. K získaniu blokovacieho podielu alebo 26 – 49 % spoločnosti dochádza v 4,3 % transakcií (v hodnotovom vyjadrení – 4,6 %). Podiel 1-25 % bol získaný v 1,6 % transakcií (hodnotovo - 1,8 %).

Treba povedať, že 1 221 transakcií z 1 393 analyzovaných sa týkalo získania kontroly nad ruskou spoločnosťou, čo predstavovalo 66 % z celkovej hodnoty transakcie. Podniky z krajín Európskej únie, nadobúdajúce spoločnosti v Rusku, nad ňou mali v 91 % prípadov úplnú kontrolu, polovicu spoločnosti získali 4 % a len 2 % podiel v bloku alebo od 20 do 49 % v autorizovanom kapitál. Kupujúci zo susedných krajín získali kontrolu v 80% transakcií a vo zvyšných 20% iba polovicu spoločnosti v Ruskej federácii. Ostatné zahraničné spoločnosti získali plnú kontrolu nad spoločnosťou v 88,5 % prípadov, polovicu kúpili v 6,4 % prípadov a až 49 % podiel v spoločnosti v 5,1 % prípadov.

V tejto fáze sa zvýšil počet fúzií a akvizícií s vypožičanými prostriedkami a odkúpením obchodného podielu vedením podniku. Podiel takýchto transakcií na celkovom počte bol v roku 2006 4 %. Spravidla sa takmer všetky transakcie spätného odkúpenia cenných papierov v Rusku uskutočnili s použitím požičaného kapitálu z dôvodu nedostatku vlastných zdrojov.

Skutočnosť, že počet „civilizovaných“ transakcií vzrástol a v porovnaní s poklesom dynamiky najvýznamnejších „preberaní nájazdníkov“ neznamenala, že problém „nepriateľských prevzatí“ nebol taký naliehavý.

V roku 2007 prebiehalo v Rusku približne 107 verejných konfliktov s celkovou hodnotou aktív 7 miliárd USD Niektoré odhady trhu naznačujú, že objem nepriateľských prevzatí by mohol predstavovať až 40 % objemu všetkých verejných transakcií.

Taktiež využitie administratívnych zdrojov a netrhových metód za účelom nadobudnutia majetku štátom a štátnymi podnikmi znamenalo prechod prepadového systému na novú štátnu úroveň.

Zároveň so vznikom štátnych korporácií boli začaté trestné konania proti vlastníkom najväčšieho majetku a zaistený majetok prešiel v budúcnosti pod kontrolu štátu.

Tieto faktory, ako je vysoká koncentrácia, slabý rozvoj trhových inštitúcií a slabý výkon súdneho systému, neprehľadnosť vlastníckych práv a korupcia, môžu mať systémový vplyv na všetky aspekty práce na ruskom trhu fúzií a akvizícií.

Taktiež nízka transparentnosť informácií o transakciách, nedostatok odborníkov v oblasti sprostredkovateľov a aktívna účasť štátnych podnikov na týchto procesoch naznačuje, že je problém v efektivite trhu podnikovej kontroly.

Štvrtá etapa

Nástup finančnej krízy v roku 2008 znamenal štvrtú etapu vo vývoji domáceho trhu fúzií a akvizícií. Ekonómovia o výsledkoch jej vývoja hovoria celkom zhodne, že trh oproti roku 2007 klesne. Stane sa tak po prvý raz po stabilnom období rokov 2002 až 2007.

Absolútne odhady poklesu trhovej kapacity sa líšia v závislosti od použitých metód: o 36 % (od 120 – 122 miliárd USD do 77,5 miliardy, ak berieme do úvahy transakcie nad 5 miliónov USD – M&A Intelligence), o 9 %, alebo až o 120 miliardy dolárov, z čoho takmer 100 miliárd pripadlo na nákup ruských aktív (ak sa zohľadnia všetky transakcie – Ernst & Young). Pomer objemu trhu fúzií a akvizícií k HDP v roku 2008 bol približne 7 % (v roku 2007 - 10 %) od mája 2008 do februára 2009, kapitalizácia ruského akciového trhu klesla 4-krát – z 1,5 bilióna na 370 miliárd USD ).

Zároveň činnosť insiderskej činnosti, veľkých akcionárov a manažéra na prvom mieste.

Mnoho spoločností začalo v lete 2008 spätne odkupovať svoje akcie na voľnom trhu. Na základe údajov o dynamike transakcií akcionárov 500 najväčších verejných spoločností bol druhý polrok 2008 charakterizovaný veľkým poklesom počtu transakcií, v ktorých manažment predal akcie svojich spoločností. Naopak, zvýšil sa počet transakcií, v ktorých sú insideri kupujúcimi akcií ich spoločností, a to aj v prípadoch, keď boli v minulosti predávajúcimi. Nižšie sa ukáže, že táto politika sa stáva charakteristickou aj pre štát v čase krízy.

Okrem toho ďalším kanálom na prerozdelenie aktív v roku 2008 bol nútený predaj cenných papierov ruských spoločností, ktoré sa zaviazali k bankovým úverom. Väčšina spoločností si dokázala ponechať svoj majetok. Ďalšou črtou ruského úverového trhu je dominancia bánk v poskytovaní úverov podnikom. Napríklad v septembri 2008 predstavovali 92,7 % z celkového úverového portfólia ruských bánk v nefinančnom sektore vo výške 11,8 bilióna. trieť.

Prevod aktív je spôsobený začínajúcimi neplneniami záväzkov podnikových dlhov. Začiatkom novembra 2008 bolo celkové množstvo emisií so zlyhaním približne 30 miliárd rubľov. V roku 2009 sa stali známymi prípady vyrovnania dlhových záväzkov prevodom aktív na požičiavajúcu banku. Stalo sa tak v oblasti maloobchodu, stavebníctva, výroby potravín, maloobchodných mobilných komunikačných služieb atď. Pravdepodobnosť, že tieto aktíva budú v budúcnosti ponúknuté na predaj, je pomerne vysoká.

Hoci objemy globálnych transakcií zostali nad úrovňou roku 2006, aktivita na trhu v roku 2009 stále výrazne klesala. V Rusku v tom čase predstavoval počet transakcií menej ako 50 % transakcií v roku 2006.

V roku 2011 sa však aktivita na ruskom trhu fúzií a akvizícií vyznačovala relatívne vysokou stabilitou v porovnaní s globálnym zázemím. Počet ohlásených obchodov sa zvýšil o 5 % na 394, hoci na rozdiel od USA a Európy na ruskom trhu fúzií a akvizícií dominovali (85 %) malé obchody na získanie počiatočného kapitálu (<10 млн. долл. США) и сделки среднего размера (>10 miliónov USD<250 млн долл. США). Начало 2011 года напоминало конец 2010: в первом полугодии было объявлено сделках, на которые пришлось почти две трети от общей суммы сделок (во втором полугодии 2010 года было объявлено 77% сделок). Но во втором полугодии 2011 года совершение сделок замедлилось в связи с ростом беспокойства относительно экономических перспектив в Европе и характерного снижения деловой активности в России в преддверии выборов президента. Это привело к тому, что общая сумма сделок, объявленных в 2011 году, составила 71,1 млрд. долл. США.

V roku 2011 tvorili akvizície ruských aktív zahraničnými spoločnosťami 20 % všetkých transakcií (v roku 2010 to bolo 18 %) a podiel transakcií na nákup zahraničných aktív ruskými spoločnosťami vzrástol na 10 % (oproti 6 % v roku 2010), a to najmä Vďaka obchodom v sektore telekomunikácií a médií a sektore kovopriemyslu a baníctva sa viac ako polovica všetkých akvizícií zahraničných aktív uskutočnila v týchto sektoroch. Relatívne nízky objem transakcií na nákup ruských aktív cudzincami je spôsobený nielen ťažkou ekonomickou situáciou mimo Ruska. To tiež naznačuje, že Rusko nepostupuje dostatočne rýchlo, aby zlepšilo svoju investičnú klímu a reputáciu medzi zahraničnými investormi. Vzhľadom na nižšiu očakávanú mieru rastu Ruska v porovnaní s ostatnými krajinami BRIC a výsledný zhoršený pomer rizika/výnosu sa zdá, že ruský trh stratil časť svojej atraktivity pre investorov.

V roku 2011 bola najväčšia aktivita na ruskom trhu M&A zaznamenaná v troch sektoroch súvisiacich s energetikou a prírodnými zdrojmi: kovy a baníctvo, ropa a plyn a energetika a verejné služby. Tieto tri sektory tvorili približne 45 % z celkovej hodnoty transakcií a približne 25 % z celkového objemu transakcií, pričom podobná situácia bola zaznamenaná aj v predchádzajúcom roku. Aj v roku 2011 výrazne vzrástol podiel ďalších troch sektorov na celkovom objeme transakcií - nehnuteľností a stavebníctva, dopravy a infraštruktúry a finančných služieb.

Objem 10 najväčších transakcií na ruskom trhu fúzií a akvizícií v roku 2011 dosiahol 25,9 miliardy amerických dolárov, čo predstavuje 36 % z celkovej hodnoty oznámených transakcií. Sedem z desiatich najväčších obchodov bolo v sektore energetiky a prírodných zdrojov.

) fúzie a akvizície sú jedným z najdôležitejších modelov rozvoja moderného trhového hospodárstva. Význam spočíva predovšetkým v tom, že výrazne stimulujú konsolidáciu podnikov, zvyšujú mieru koncentrácie výroby a kapitálu a na tomto základe rozsah kontroly veľkých korporácií v trhovej ekonomike;

) systém fúzií a akvizícií zahŕňa dva hlavné smery, medzi ktorými existuje určitá súvislosť a vzájomná závislosť. Ide o vnútroštátnu a nadnárodnú alebo cezhraničnú. V posledných rokoch výrazne vzrástla úloha druhého smeru;

) fúzie a akvizície sú „vlnový“ proces, t.j. zahŕňa príliv, príliv, odliv a odliv. Tento proces je založený na cyklickom charaktere vývoja trhovej ekonomiky;

) vplyvom trhových faktorov dochádza v systéme cezhraničných fúzií a akvizícií k významným kvantitatívnym a kvalitatívnym zmenám. V moderných podmienkach tento systém nadobúda globálny charakter, vyznačuje sa rastúcim tempom a rozsahom, pokrýva všetky odvetvia a sféry, vedúcu úlohu majú najväčšie transakcie (megameri) a má významný vplyv na rozvoj zahraničných ekonomických vzťahov. , najmä o medzinárodnom pohybe kapitálu, predovšetkým priamych investícií.

Odvetvové trendy na trhu fúzií a akvizícií počas krízového obdobia odzrkadľovali aj nerovnováhu v ekonomike. Štatistiky ukazujú, že v predkrízových rokoch boli svetovými lídrami z hľadiska objemu M&A transakcií spravidla primárne odvetvia a elektroenergetika, ktoré sa v kontexte globalizácie stali charakteristické trendom konsolidácie. Rozpad finančného systému viedol k tomu, že predovšetkým bankový sektor a odvetvia, ktoré nemali možnosť rozvoja len na vlastné náklady a boli silne závislé na úveroch, sa začali aktívne konsolidovať, t.j. z finančného sektora. Banky, nehnuteľnosti a maloobchod tvorili leví podiel na všetkých uzatvorených M&A transakciách, čo opäť dokazuje silnú závislosť reálneho sektora na finančnom sektore s dominanciou posledne menovaného.

Okrem toho voľba fúzií a akvizícií ako metódy reštrukturalizácie dlhu preukázala vysokú dlhovú závislosť spoločností.

LITERATÚRA

1. Harvard Business Review, Fúzie a akvizície, Alpina Business Books. M 2007 C 17.

Pavel Sychev, Predators. Teória a prax prevzatia nájazdníkov, Alpina Publishers, M. 2010, s. 76

Astakhov P.A., Countering Raider takeovers, Eksmo-Press, 2007, s. 22-23.

Reed S.F., Lajoux A.R., The Art of Mergers and Acquisitions, Alpina Publisher, 2011, s. 143-145.

5. Vydavateľstvo Alpina, Organizácia vzťahov s investormi: Ruská a zahraničná prax, Vydavateľstvo Alpina, 2007, s. 157-158.

6. Dr. Hans J.S. Bakker a Jeren W.A. Helmink, Ako úspešne zlúčiť dve spoločnosti, 2008, P 154.

Anatolij Chausskij, Ako pritiahnuť zahraničné investície, vydavateľstvo Alpina, 2010, P -19.

8. Vydavateľstvo Alpina, Organizácia vzťahov s investormi: Ruská a zahraničná prax, Vydavateľstvo Alpina, 2007, s. 170-171.

9. Kogdenko V.G. Ekonomická analýza. Návod. - 2. vyd., prepracované. a dodatočné - M.: Unity-Dana, 2011. - 299 s.

10. Tryastina N.Yu. „Komplexné hodnotenie investičnej atraktivity podnikov“ / N.Yu. Quagmire. "Ekonomická analýza: teória a prax." - 2006. - č. 18(75). - s. 54-55

Damodaran A. „Oceňovanie investícií: nástroje a metódy na hodnotenie akéhokoľvek majetku“ / A. Damodaran. - M.: „Alpina Business Books“, 2006. - 54-56 s.

. “Investičný manažment” // Elektronická učebnica 20. Moiseev S.R. Nástroje menovej politiky centrálnej banky pre cielenie inflácie / Abstrakt autora. Doktor ekonómie Sci. M.: Moskovská finančná a priemyselná akadémia. 2009. - S. 118.

Rybín E.V. Stav a vyhliadky trhu bankových fúzií a akvizícií v Rusku // Bankovníctvo. - M., 2010. Číslo 6. - S.8-11

Wallace T., Steel R. Plánovanie predaja a prevádzky. Praktický sprievodca. 3. vyd. / Za. z angličtiny - Petrohrad: Peter, 2010. - 272 s.

Astakhov, P.A. Countering raider takeovers / P.A. Astakhov.- M.: EKSMO, 2008.-240 s.

16. Begaeva A.A. Fúzie a akvizície spoločností: problémy a perspektívy právnej regulácie / Rep. vyd. N.I. Michajlov; Ross. akad. vedy, Štátny ústav. a práva. - M.: Infotropik Media, 2010. - s. 256

17. Molotnikov A. Fúzie a akvizície. Ruské skúsenosti. M.: Vershina, 2007. s. 25-32.

Vladimírová I.G. publikácia „Fúzie a akvizície spoločností“, časopis „Manažment v Rusku a zahraničí“ č. 56/2010;

480 rubľov. | 150 UAH | 7,5 $, MOUSEOFF, FGCOLOR, "#FFFFCC",BGCOLOR, "#393939");" onMouseOut="return nd();"> Dizertačná práca - 480 RUR, dodávka 10 minút 24 hodín denne, sedem dní v týždni a sviatky

Tsensikh Maria Yurievna. Medzinárodné fúzie a akvizície v globálnej ekonomike: dynamika a problémy ich efektívnosti: dizertačná práca... Kandidát ekonomických vied: 08.00.14 / Tsenkhnyh Maria Yurevna; [Miesto ochrany: Ros. hospodárstva akad. ich. G.V. Plechanov]. - Moskva, 2009. - 195 s. : chorý. RSL OD, 61:09-8/2290

Úvod

1. Fúzie a akvizície sú objektívnym trendom v globálnom finančnom sektore 11

1.1. Teoretické aspekty kapitálovej konsolidácie nadnárodných spoločností 11

1.2. Analýza vedeckých názorov na teóriu transnacionalizácie kapitálu 26

1.3. Relevantnosť zdrojov a charakteristiky synergického efektu 40

1.4. Stratégie konsolidácie medzinárodného kapitálu a modely hodnotenia ich efektívnosti 55

Kapitola 2. Charakteristiky podnikových fúzií a akvizícií v globálnej ekonomike 78

2.1. Hlavné trendy medzinárodných fúzií a akvizícií v súčasnej fáze vývoja svetovej ekonomiky 78

2.2. Osobitosti právnej úpravy fúzií a akvizícií: ruské a medzinárodné skúsenosti 102

2.3. Spôsoby financovania fúzií a akvizícií 118

Kapitola 3. Plánovanie úspešnej medzinárodnej fúzie alebo akvizície .131

3.1. Dôvody neúspechu medzinárodných fúzií a akvizícií 131

3.2. Kritériá vhodnosti medzinárodných fúzií alebo akvizícií 136

Záver 155

Zoznam použitej literatúry 163

Prihlášky 177

Úvod do práce

Relevantnosť výskumu dizertačnej práce je daná tým, že v súčasnej ekonomickej situácii vo svete je pre medzinárodný kapitál veľmi akútnym problémom prekonať krízu a dostať sa z nej s čo najmenšími stratami. Je potrebné nájsť modely a metódy pre rozvoj spoločností, ktoré sú efektívne v kríze, riešia problémy s udržaním prítomnosti na trhu a so zabezpečením nepretržitej výroby. Jednou z moderných metód riešenia problému prežitia podnikov je majetková reštrukturalizácia a fúzie a akvizície ako jeden z hlavných prvkov zvyšovania efektívnosti využívania kapitálu podniku.

Medzinárodné fúzie a akvizície sa v poslednom desaťročí uskutočňovali pomerne aktívne, čomu ekonomická literatúra venuje dostatočnú pozornosť, pričom sa analýza zameriava na vyhliadky týchto transakcií. Zároveň je podľa nášho názoru určitý nedostatok empirických údajov, ktoré by odrážali vplyv takýchto transakcií na národnú ekonomiku.

Je potrebné poznamenať, že v súčasnosti sa aj mnoho ruských podnikov nachádza v situácii, v ktorej je fúzia alebo akvizícia výhodným prvkom ich budúcej rozvojovej stratégie a niekedy pôsobí ako spôsob riešenia zložitejších problémov v kríze.

Každý podnik má dve základné možnosti stratégie rastu – vlastný rozvoj založený na interných zdrojoch alebo akvizíciu externého majetku. V procese neustáleho rozvoja, v rámci existujúcej stratégie spoločnosti, manažment v každom konkrétnom momente určuje, čo je pre ňu najziskovejšie: získanie nového podniku alebo prerozdelenie zdrojov v rámci existujúcich aktivít.

V súlade s tým účelom získania nového podniku prostredníctvom fúzií a akvizícií je vytvorenie strategickej výhody prostredníctvom pridávania a integrácie nových obchodných prvkov, čo sa považuje za efektívnejší faktor ako ich vnútorný rozvoj v rámci danej spoločnosti.

Schopnosť spoločnosti určiť najvhodnejší typ fúzie a akvizície, identifikovať hlavné ciele, ktoré strany sledujú pri uskutočňovaní reštrukturalizačných transakcií spoločnosti, nám umožňuje s dostatočnou mierou presnosti posúdiť efektívnosť takejto transakcie a jej možné dôsledky.

Stupeň rozvoja problému. Metodológiou a nástrojmi na štúdium svetového ekonomického systému sa vo svojich prácach zaoberali Khasbulatov R.I., Bulatov A.S., Liventsev N.N., Martynov V.A., Faminsky I.P., Rybalkin V.E., Polyakov V. V., Shchenin R.K., Khalevinskaya E.D., Smitiovenko, Smitiovenko V.P.

V posledných rokoch boli publikované teoretické práce konkrétne o medzinárodných fúziách a akvizíciách spoločností, ako aj výsledky empirických výskumov na túto tému.

Rôznymi problémami teórie a praxe fúzií a akvizícií, ako aj otázkami medzinárodného pohybu kapitálu sa zaoberali Avkhachev Yu.B., Bylynyak SA, Ivanov Yu.V., Ignatishin Yu., Krasavina. L.N., Pirogov A.N., Rudyk N.B., Semenkova E.V., Smirnov I.G., Slepov V.A., Fedya-kina L.M., Fituni L.L., Shmelev N. P., Novikova E.S., Amelin A.N., Prisekovina K.V.

Zo zahraničných vedcov sa problémami svetovej ekonomiky a transnacionalizáciou kapitálu zaoberali Birkinshaw J., Bishop David M., Bresman J., Gofan Patrick A., Kruger A, Krugman P., Alexandra Reed Lajoux, Stanley Foster Reed , Robinson J., Rosefield S. Focarelli D, Hanson G, Haspeslag S, Evans Frank C, a kol.

Napríklad Avkhachev Yu.B. skúmali medzinárodné fúzie a akvizície a schopnosti podnikov integrovať sa do globálnej ekonomiky; Timothy J. Galpin a M. Haldon skúmali výzvy spojené s integráciou podnikových kultúr a ľudského kapitálu pri fúziách a akvizíciách; Frank C. Evans a David M. Bishop - otázky oceňovania spoločností a nákladové aspekty fúzií a akvizícií; Hodnotenie efektívnosti fúzií konglomerátov je uvedené v prácach Rudyka N.B.

Problémom riadenia fúzií a akvizícií sa zaoberali Birkin-shaw J., Bresman J., Morosini P., Steger U., Haspeslag a kol., ktorých práce tiež prispeli k štúdiu dôležitých aspektov problému.

Predmetom štúdia tejto práce sú ekonomické vzťahy, ktoré vznikajú v procese spájania majetku, kapitálu a pasív spoločností pri ich fúziách a akvizíciách.

Predmetom štúdie sú fúzie a akvizície jednotlivých veľkých spoločností vo vyspelých krajinách a v Ruskej federácii.

Účelom štúdie je na základe komplexnej analýzy teoretických a praktických aspektov praxe medzinárodných fúzií a akvizícií identifikovať množstvo čŕt koncentrácie a centralizácie v pohybe medzinárodného kapitálu v moderných podmienkach, ukázať ich originalitu. a vypracovať rozumné návrhy na racionalizáciu a zvýšenie ekonomickej efektívnosti využívania schém fúzií spoločností.

Na základe týchto cieľov dizertačného výskumu si autor stanovil tieto úlohy:

Zhrnúť základné teoretické koncepty procesov fúzií a akvizícií spoločností vo vzťahu ku konkrétnym podmienkam;

Identifikovať trendy a znaky medzinárodných fúzií a akvizícií v súčasnej fáze, formy, metódy a metódy používané pri týchto fúziách a akvizíciách;

Uskutočniť analýzu faktorov a dôsledkov konsolidácie kapitálu vo vyspelých západných krajinách, ako aj v Ruskej federácii v posledných rokoch (keď sa začali používať aj nástroje konsolidácie výroby);

Identifikovať znaky finančných aspektov fúzií a akvizícií spoločností;

Zvážte možné metódy hodnotenia efektívnosti a špecifík fúzií a akvizícií uskutočnených vo svete av Rusku;

Poskytnite analýzu dôvodov neúspešných medzinárodných fúzií a akvizícií a vytvorte kritériá uskutočniteľnosti takýchto transakcií.

Metodologickým základom dizertačného výskumu boli základné ustanovenia a metodologický aparát ekonomických teórií, teórií svetovej ekonomiky a medzinárodných ekonomických vzťahov. Pri práci bol použitý systematický prístup, predovšetkým analýza a syntéza, metódy ekonomických a štatistických porovnaní, komparatívna analýza a grafické modelovanie. Metódy a prístupy použité pri písaní dizertačnej práce spolu určovali spoľahlivosť a validitu záverov a praktických riešení vyplývajúcich z obsahu dizertačnej rešerše.

Teoretickým základom dizertačného výskumu boli práce domácich a zahraničných vedcov o teórii a praxi medzinárodných fúzií a akvizícií.

Štúdia využívala ako zdroje informácií monografie a články, ako aj analytické a štatistické materiály z ruských a zahraničných periodík. Faktické údaje boli získané zo statických materiálov investičných bánk a poradenských spoločností (PricewaterhouseCoopers, Ernst&Young, The Boston Consulting Group).

Boli použité aj materiály medzinárodných organizácií, predovšetkým MMF a UNCTAD.

Vedecká novinka dizertačnej rešerše spočíva v identifikácii problému transnacionalizácie kapitálu pri fúziách a akvizíciách, súvisiaci s osobitosťami právnej úpravy príslušných transakcií v rôznych krajinách. Bola identifikovaná mnohorakosť faktorov pre štruktúrovanie transakcií, povaha vplyvu fúzií a akvizícií na ekonomickú efektívnosť pohybu medzinárodného kapitálu. Hodnotí sa vplyv priamych zahraničných investícií na konkurencieschopnosť národného hospodárstva.

Príspevok navrhuje komplexnú metódu hodnotenia úspešnosti fúzií a akvizícií založenú na komplexnej analýze príčin neúspešných transakcií vrátane finančných, informačných a manažérskych aspektov.

Najvýznamnejšie výsledky dosiahnuté žiadateľom:

Doplnila sa klasifikácia medzinárodných fúzií a akvizícií z hľadiska právnej podstaty akvizícií podnikových financií;

Uvádza sa periodizácia typov podnikových stratégií;

Na základe komplexnej štúdie medzinárodnej a ruskej praxe fúzií a akvizícií spoločností boli v mnohých prípadoch stanovené hlavné motívy a dôsledky ich realizácie;

Stanovili sa stratégie kapitálovej konsolidácie pri vykonávaní zahraničnoobchodných aktivít (otváranie pobočiek a zastúpení v zahraničí; účasť na činnosti organizácií v iných krajinách; emisia a umiestnenie cenných papierov organizácie na zahraničných trhoch (IPO); akvizícia podnikov v r. iné krajiny alebo zlúčenie s rezidentským podnikom cudzieho štátu);

V dôsledku analýzy cyklického charakteru fúzií a akvizícií sa odhalil vlnový charakter globálnych fúzií a akvizícií spojený so všeobecnou dynamikou globálneho ekonomického rozvoja;

Navrhujú sa kritériá efektívnosti fúzií a akvizícií uskutočnených vo svete av Rusku, medzi ktoré patrí: posúdenie hodnoty spoločnosti pre akcionárov pri získavaní nových trhov alebo rozširovaní existujúcich trhov; dôležitosť zvyšovania sortimentu vyrábaných tovarov a služieb; priemyselné kritériá koncentrácie a iné;

Navrhujú sa metódy, ktoré zvyšujú objektivitu výpočtu efektívnosti transakcií realizovaných vo svete a v Rusku, za účasti neverejných spoločností, a to najmä: a) výpočet korekčného zostatku, v ktorom sú investície premietnuté do aktuálnej hodnoty. hodnota hmotného a nehmotného majetku vo vlastníctve spoločnosti; b) určenie reálneho ekonomického zisku spoločnosti ako pomeru čistého peňažného toku k investovanému kapitálu; c) použitie reálneho ekonomického zisku a váženého priemeru kapitálových nákladov vo výpočtoch;

Identifikujú sa hlavné trendy medzinárodných fúzií a akvizícií v súčasnom štádiu vývoja, vrátane faktora asymetrie trendov vo vyspelých a rozvojových krajinách;

Zistilo sa, že globálna finančná kríza mala negatívny vplyv na dynamiku vývoja svetového a ruského trhu fúzií a akvizícií, najmä sa zistilo, že v kontexte súčasnej hospodárskej krízy v roku 2008 došlo k poklesu v objeme fúzií a akvizícií v dôsledku všeobecného prudkého zníženia vzájomných tokov PZI.

Vedecký a praktický význam výsledkov výskumu. Teoretický význam štúdie spočíva v tom, že táto štúdia určitým spôsobom prispieva k rozšíreniu vedeckého poznania v oblasti teórie medzinárodného pohybu kapitálu v súčasnej etape v jej špecifickej podobe, teda prostredníctvom fúzií a akvizícií agenti výroby a kapitálu.

Praktický význam výsledkov výskumu spočíva v možnosti využitia záverov a odporúčaní uvedených v dizertačnej práci pri formovaní efektívneho systému verejného riadenia procesov transnacionalizácie kapitálu v záujme podnikania aj štátu hostiteľa. strana alebo investor.

Navrhovaný systém hodnotenia úspešnosti fúzií a akvizícií, založený na analýze rozsiahlej praxe veľkých korporácií, môžu firmy využiť v rozhodovacom procese pri uskutočňovaní relevantných transakcií, ako aj pri tvorbe finančných stratégií pri vstupe do akvizíciou spoločností v záujmových segmentoch trhu.

Výskumné materiály môžu byť užitočné aj pre špecialistov, vedcov, ktorí študujú problematiku medzinárodného pohybu kapitálu a transnacionalizácie firiem, a môžu byť tiež využité vo vzdelávacom procese pri príprave a odbornej rekvalifikácii odborníkov v oblasti svetovej ekonomiky a medzinárodných ekonomických vzťahov.

Schválenie práce. Hlavné ustanovenia a závery dizertačného výskumu boli prezentované na medzinárodných konferenciách a seminároch Ruskej ekonomickej akadémie pomenovanej po ňom. G.V. Plechanova a Moskovskej akadémie podnikania pod moskovskou vládou.

Logiku a štruktúru práce určujú stanovené ciele, ciele a témy tejto štúdie. Dizertačná práca pozostáva z úvodu, troch kapitol vrátane 9 odsekov, záveru a bibliografie 178 titulov. Práca obsahuje 17 obrázkov, 7 tabuliek, 8 príloh.

Teoretické aspekty kapitálovej konsolidácie nadnárodných spoločností

V súčasnej fáze vývoja svetového obchodu a svetových ekonomických vzťahov sa medzinárodná kapitálová konsolidácia javí ako jeden z najdôležitejších nástrojov v procese svetovej finančnej globalizácie. Zároveň sa objavuje trend finančného delenia sveta medzi najväčšie nadnárodné spoločnosti (TNC) a bankové a finančné skupiny, pričom každá z nich má schopnosť výrazne ovplyvňovať ako sféry svetovej ekonomiky, tak aj jej regionálne resp. priemyselné segmenty. TNC, stimulujúce tento proces, uskutočňujú globálnu reštrukturalizáciu a zmeny v strategických pozíciách firiem v relevantných odvetviach.1.

Veľmi dôležitým fenoménom v oblasti nadnárodného podnikania boli koncom minulého storočia fúzie a akvizície spoločností. Osobitnú úlohu v tom zohráva konkurenčná stratégia, podľa ktorej sa v mnohých odvetviach zvyšoval podiel na trhu alebo sa pokúšali získať výhradné postavenie pohltením konkurentov. V súlade s touto stratégiou musia nadnárodné korporácie rýchlo mobilizovať obrovský kapitál. Fúzie a akvizície TNC prebiehali obzvlášť dynamicky v oblastiach ako bankovníctvo a poisťovníctvo, automobilový priemysel a ropný priemysel.

Vo vedeckej a odbornej literatúre sa fúzie v širokom zmysle chápu ako proces, počas ktorého sa z viacerých spoločností vytvorí jedna spoločnosť. Právna veda a účtovníctvo však vyžadujú rozdelenie tejto kategórie na postupy pre fúzie a akvizície. Najjednoduchší spôsob, ako opísať tieto dva pojmy, je nasledujúci.

V dôsledku zlúčenia sa niekoľko spoločností spája do jednej. V tomto prípade spravidla existuje jedna „nadobúdajúca“ spoločnosť, ktorá iniciuje takúto transakciu a má silnejší ekonomický potenciál. Charakteristickým znakom fúzie je, že akcionári „nadobudnutej“ spoločnosti si po zlúčení ponechávajú svoje práva na akcie, ale novej, spojenej akciovej spoločnosti.

NE. Voronin a M.S. Voronin definoval fúziu ako združenie spoločností alebo bánk, v ktorom jedna vzniká z viacerých spoločností. V tomto prípade sa časť akcií jednej spoločnosti vymení za všetky akcie inej spoločnosti a v dôsledku toho sa z dvoch (alebo viacerých) právnických osôb vytvorí jedna právnická osoba. Zlúčenie možno uskutočniť aj výmenou akcií dvoch alebo viacerých bánk za akcie novovzniknutej právnickej osoby.3

Rudyk N.B. zastáva názor, že fúzia je proces, kedy z dvoch alebo viacerých spoločností vznikne nová spoločnosť, na ktorú prechádzajú všetky práva a povinnosti týchto dvoch spoločností. Analýza vyššie uvedených prístupov k definovaniu pojmu fúzia ukazuje, že každý z nich si všíma jednotlivé črty procesu a jeho dôsledky. Definícia A.N. Pirogova najširšie odráža podstatu tohto procesu, ktorej sa budeme v našej štúdii držať. Podľa A. N. Pirogova je fúzia prevodom všetkých práv a povinností dvoch alebo viacerých spoločností na novú právnickú osobu v procese reorganizácie. V širšom zmysle je fúzia spojená s prevodom kontroly nad činnosťou spoločností, ktorý môže byť formálny aj neformálny5.

Pojem „fúzia“ v súlade s platným Občianskym zákonníkom Ruskej federácie znamená, že zlúčením dvoch alebo viacerých spoločností vzniká nová spoločnosť, na ktorú prechádzajú všetky práva a povinnosti týchto dvoch alebo viacerých spoločností. Následne tieto spoločnosti zanikajú ako samostatné právne subjekty. Vo svetovej praxi sa takáto transakcia často nazýva nie fúzia, ale konsolidácia.

Legislatíva popredných zahraničných krajín rozlišuje dva hlavné typy fúzií: absorpciu a konsolidáciu (kombináciu). Pri absorbujúcom type fúzie jeden z účastníkov fúzie (spoločnosť alebo banka) získa všetky aktíva a pasíva spoločností (banky), ktoré sa k nej pripájajú, a ktoré sú následne rozpustené (likvidované). V dôsledku zlúčenia alebo splynutia vzniká nová spoločnosť, ktorá zhromažďuje aktíva a pasíva všetkých zlučovaných spoločností (bánk), ktoré následne podliehajú dobrovoľnej likvidácii.

Ak v súčasnosti existuje v Rusku istota týkajúca sa pojmu „fúzia“, keďže táto forma reorganizácie je zakotvená vo federálnom zákone z 26. decembra 1995 „o akciových spoločnostiach“ a jej charakteristika zodpovedá definícii obsiahnutej v práve Európskej únie. Union (fúzia vytvorením novej spoločnosti)7, potom výklad pojmu „absorpcia“ vyvoláva polemiku, ktorej sa budeme venovať nižšie. V dôsledku prevzatia získa jedna osoba schopnosť kontrolovať činnosť spoločnosti alebo získa jej aktíva.

Postup prevzatia sa od fúzie odlišuje tým, že nadobúdajúca (pohlcujúca) spoločnosť odkúpi všetky alebo väčšinu akcií od akcionárov preberanej (pohlcujúcej) spoločnosti. Akcionári preberanej spoločnosti tak strácajú právo na podiel na základnom imaní novej zlúčenej spoločnosti

Rudak N.B. prevzatie sa vzťahuje na transakciu uskutočnenú prostredníctvom ponuky tendra. Pod pojmom súťažná ponuka sa pre účely tejto práce rozumie ponuka na kúpu alebo predaj, kde je pevne dané množstvo, cena a doba platnosti ponuky.

Prevzatie je ponuka verejnej súťaže, ktorá stavia vedenie jednej korporácie za kontrolný podiel na kmeňových akciách s hlasovacím právom inej korporácie.

Spoločnosť, ktorá predkladá ponuku, sa nazýva nadobúdajúca spoločnosť a spoločnosť, ktorej kontrolný podiel je predmetom výberového konania, sa nazýva cieľová spoločnosť. V budúcnosti budeme pod kontrolným balíkom akcií s hlasovacím právom rozumieť taký podiel, ktorý postačuje na nahradenie súčasného manažmentu cieľovej spoločnosti.

Analýza vedeckých názorov na teóriu transnacionalizácie kapitálu

Problémy, ktorým ľudstvo čelí, možno pochopiť rýchlejšie a hlbšie, ak sa nové myšlienky porovnajú s myšlienkami, ktoré vznikli skôr. Aby sa predišlo chybám pri riešení nových problémov, treba mať na pamäti názory, úspechy a zlyhania mysliteľov, ktorí stáli pri zrode ekonomickej vedy. Transnacionalizácia kapitálu, ktorá do značnej miery určuje úspech firiem v modernej svetovej ekonomickej praxi, má hlboké historické predpoklady. Rozbor názorov na vývoj obchodu, rozširovanie oblastí prítomnosti, vytváranie súvislostí a vzťahov nám umožní posúdiť objektívnu podstatu premeny svetového ekonomického systému.

Dôvody medzinárodnej migrácie kapitálu interpretujú ekonómovia rôznych smerov ekonomického myslenia nejednoznačne. Prístupy k vysvetleniu tohto procesu sa vyvíjajú so zmenami ekonomických podmienok, mier, foriem, mechanizmov a dôsledkov medzinárodných pohybov kapitálu.

Teórie medzinárodnej migrácie kapitálu boli vypracované v rámci neoklasickej teórie medzinárodného obchodu, neokeynesiánskej teórie ekonomického rastu, marxistickej teórie exportu kapitálu, koncepcií rozvoja medzinárodnej korporácie a Q-teórie dynamiku investičného procesu.

Aspekt štúdia medzinárodných pohybov kapitálu priamo ovplyvňoval medzinárodný obchod. J. M. Keynes veril, že odstránením dôvodov, ktoré bránia medzinárodnému pohybu kapitálu, môže tento nahradiť obchod s tovarom.

Predstavy neoklasických ekonómov o medzinárodnej migrácii kapitálu sa formovali v teoretickom systéme v 20. rokoch 20. storočia. Hlavné ustanovenia neoklasickej teórie sú uvedené v prácach E. Heckschera, B. Ohlina, R. Nurkseho, K. Iversena. Neoklasici integrovali proces pohybu výrobných faktorov vrátane kapitálu do teórie medzinárodného obchodu. Z hľadiska modernej ekonomickej teórie je to opodstatnené, keďže zahraničný obchod a medzinárodný pohyb kapitálu majú rovnaký ekonomický význam. Pohyb kapitálu vo forme externých úverov teda predstavuje dlhodobý obchod. Nepredstavuje výmenu tovaru za tovar, ale výmenu príležitostí na spotrebu v súčasnosti za príležitosti na spotrebu v budúcnosti.

E. Heckscher a B. Ohlin vypracovali teóriu faktorových proporcií, podľa ktorej sú krajiny v rôznej miere zásobované faktormi a využívajú ich v rôznych pomeroch pri výrobe tovarov. Nadbytok alebo nedostatok kapitálu považujú neoklasici za dôvod svojej medzinárodnej migrácie. Zároveň sa na základe konceptu marginalizmu zameriavajú na hraničnú produktivitu kapitálu, vyjadrenú v úrokovej miere.

E. Heckscher zdôvodnil trend k medzinárodnému vyrovnávaniu cien výrobných faktorov v dlhodobom horizonte. Tento trend sa realizuje v procese medzinárodnej výmeny a medzinárodnej migrácie kapitálu. Analýza príčin ovplyvňujúcich medzinárodnú migráciu kapitálu viedla B. Olina k záveru, že v tomto procese je potrebné brať do úvahy faktory, ktoré zasahujú do exportu tovaru a tým stimulujú export kapitálu, ako aj túžbu po Veril, že k pohybu kapitálu dochádza z miest, kde je jeho produktivita nízka, do miest, kde je vysoká. Medzinárodná integrácia kapitálu pokračuje dovtedy, kým sa hraničná produktivita kapitálu v rôznych krajinách nevyrovná.27

Podľa R. Nurkseho sa export kapitálu vysvetľuje rozdielom v úrokových sadzbách a pôsobí ako alternatíva vývozu komodít. Vypracoval modely, v ktorých bol medzinárodný pohyb kapitálu spojený s technickými objavmi, rozvojom zahraničného obchodu a zvýšením ponuky kapitálu.

K. Iversen analyzoval nielen podstatu medzinárodného pohybu kapitálu, ale aj jeho mechanizmus. Rozlišoval medzinárodný pohyb kapitálu na skutočný a vyrovnávajúci. Reálne kapitálové toky sú spojené s nerovnakými úrovňami produktivity marginálnych faktorov v rôznych krajinách. Vyrovnávací pohyb kapitálu je determinovaný potrebami regulácie platobnej bilancie. K. Iversen skúmal aj dôsledky exportu kapitálu, ako je zvyšovanie efektívnosti výrobných faktorov v dôsledku ich racionálnejšej kombinácie a rast národného dôchodku v krajinách prepojených medzinárodnou migráciou kapitálu.

Neokeynesiánska teória medzinárodného pohybu kapitálu bola vyvinutá koncom 30. – začiatkom 50. rokov 20. storočia pod vplyvom názorov J. M. Keynesa. Podľa keynesiánskej teórie je najdôležitejšou podmienkou makroekonomickej rovnováhy rovnosť investícií a úspor. Prebytok úspor nad investíciami vedie ekonomiku od rovnováhy smerom k recesii a nezamestnanosti. V takejto situácii časť úspor preteká za národné hranice. Významnejším dôvodom medzinárodného pohybu kapitálu v keynesiánskom výklade je stav platobnej bilancie.

Zakladatelia neokeynesiánskej teórie F. Machlup, E. Domar, R. Harrod analyzovali rôzne aspekty tohto procesu. F. Machlup pri skúmaní vzťahov medzi exportom kapitálu, domácimi investíciami, platobnou bilanciou a národným dôchodkom ukázal ich vplyv na ekonomiky krajín, ktoré exportujú a dovážajú kapitál.

R. Harrod integroval problémy medzinárodného pohybu kapitálu do teórie ekonomického rastu. Vývoz kapitálu, tvorba úspor a pohyb platobnej bilancie sú v jeho modeli „ekonomickej dynamiky“ prepojené s mierami rastu v závislosti od výšky investícií. Ak úspory v krajine prevyšujú investície, potom sa tempo ekonomického rastu spomaľuje, ekonomika smeruje k recesii a zvyšuje sa tendencia vyvážať kapitál na ziskovejšie využitie.

E. Domar vypracoval koncepciu, v ktorej uvažoval o vplyve investičných príjmov zo zahraničných investícií na platobnú bilanciu, zamestnanosť a export kapitálu. Pri vyššom tempe rastu investičných príjmov v porovnaní s tempom rastu domácich investícií je platobná bilancia pasívna, čo prispieva k zníženiu zamestnanosti, podnikateľskej aktivity, poklesu HNP a obmedzovaniu exportu. Pri vyššom tempe rastu domácich investícií v porovnaní s tempom rastu investičných príjmov zo zahraničných investícií je aktívna platobná bilancia, čo stimuluje rast zamestnanosti, HNP a exportu kapitálu. E. Domar dospel k záveru, že na zabezpečenie kladnej platobnej bilancie je potrebné rozširovať vládne zahraničné investície a regulovať na nich úrokové sadzby.

Neokeynesiánska teória exportu kapitálu sa zameriava na stimuláciu podnikateľskej aktivity v krajinách, ktoré vyvážajú a dovážajú kapitál. To slúžilo ako základ pre odôvodnenie politiky pomoci rozvojovým krajinám zo strany rozvinutých krajín. Zrýchlenie ekonomického rozvoja v týchto krajinách je vnímané ako funkcia prílevu zahraničných investícií.

Hlavné trendy medzinárodných fúzií a akvizícií v súčasnej fáze vývoja svetovej ekonomiky

Na dosiahnutie maximálnej efektivity v procese fúzií a akvizícií je potrebné porozumieť trendom, podmienkam a objemom, ktoré existujú na trhu M&A.

Historicky sa trh pre podnikovú kontrolu začal rozvíjať v Spojených štátoch koncom 19. storočia. Prvé fúzie a akvizície vyústili do US Steel, Generale Electric a Eastman Kodak. Od 80. rokov. XX storočia Európsky trh fúzií a akvizícií vstupuje do aktívnej fázy rozvoja.

Trh podnikovej kontroly prešiel obdobiami horizontálnej integrácie a vytvárania prakticky monopolných spoločností (začiatok 20. storočia), obdobím diverzifikácie trhových rizík a vytváraním veľkých konglomerátnych spoločností, obdobím podnikových aliancií a vertikálnej integrácie. .

Dá sa rozlíšiť šesť etáp podnikových kontrolných transakcií: 1. 1897-1904. - horizontálna konsolidácia; 2. 1916-1929 - rastúca koncentrácia; 3. 1965-1969 - štádium konglomerátov; 4. 1981 -1989 - dekonglomerácia; 5. 1992-2007 - štádium megafúzií; 6. 2008 - doteraz V prílohe 3 sú uvedené charakteristiky týchto etáp.

Naša štúdia sa bližšie zaoberá piatou etapou fúzií a akvizícií a súčasným stavom na medzinárodnom trhu fúzií a akvizícií.

Začiatok 21. storočia možno považovať za obdobie rozmachu medzinárodných fúzií a akvizícií, čo nám umožňuje hovoriť o tejto firemnej investičnej stratégii ako o najvýznamnejšej v politike moderných medzinárodných spoločností. Podľa UNCTAD bola od roku 1980 do roku 1999 ročná miera rastu fúzií a akvizícií 42 %, pričom bolo uzavretých viac ako 24 tisíc takýchto transakcií.

Investičné stratégie najväčších nadnárodných spoločností sa sústreďujú práve v oblasti fúzií a akvizícií. Príkladom toho je v roku 2000 akvizícia nemeckého Mannesmanna britskou spoločnosťou telekomunikačného sektora ekonomiky Vodafone AirTouch, ktorej objem dosiahol 182 miliárd USD.

Posledné desaťročie (2000 - začiatok roku 2009) sa však vyznačovalo nerovnomernou dynamikou fúzií a akvizícií. Prudký pokles globálnych fúzií a akvizícií v roku 2001 (o 48 % v roku 2001 v porovnaní s rokom 2000) bol vysvetlený poklesom celkovej úrovne zahraničných investícií počas týchto rokov (pozri obrázok 2.1). V období rokov 2003 až 2005. Vo vyspelých krajinách došlo k výraznému nárastu objemu medzinárodných fúzií a akvizícií. Ich rast v roku 2004 dosiahol 88 % v porovnaní s rokom 2003 a dosiahol absolútnu hodnotu 716 miliárd dolárov a počet medzinárodných transakcií nad 1 miliardu dolárov sa zvýšil o 42 % na 111. Nárast aktivít v oblasti fúzií a akvizícií v roku 2005 bol čiastočne spôsobený oživením na burzách cenných papierov so 182 cezhraničnými transakciami v hodnote viac ako 1 miliarda USD. V roku 2006 došlo k miernemu poklesu medzinárodných aktivít v oblasti fúzií a akvizícií, pričom rok 2007 bol najvyšším rokom v medzinárodných M&A aktivity, fúzie a akvizície (300 transakcií nad 1 miliardu USD). Nasledovalo však prudké zníženie fúzií a akvizícií v celosvetovom meradle, čo sa vysvetľuje blížiacou sa globálnou krízou a zodpovedajúcim znížením celkového objemu zahraničných investícií – o 21 % od roku 2007 do roku 200878.

V roku 2008 bol zrušený rekordný počet obchodov. Dôvodom je, že mnohé spoločnosti majú problémy s financovaním takýchto obchodov a radšej hrajú na istotu. Od začiatku roka 2008 spoločnosti zrušili 1 309 obchodov v celkovej výške 911,0 miliárd USD.Napríklad odmietnutie najväčšej ťažobnej spoločnosti na svete, BHP Billiton, prevziať Rio Tinto za 147,0 miliárd USD v novembri 2008 bolo najväčším odmietnutím v histórii.

Prevzatie švajčiarskej ťažobnej spoločnosti Xstrata brazílskou ťažobnou spoločnosťou Vale sa nepodarilo. A odmietnutie najväčšej ťažobnej spoločnosti na svete BHP Billiton prevziať Rio Tinto za 147 miliárd dolárov v novembri 2008 bolo najväčším odmietnutím v histórii.

Finančné straty predpovedané na konci roka 2007 sa odhadovali na 400 miliárd dolárov, ku koncu roka 2008 však presiahli 1 bilión. 80 USD Očakávané straty by podľa MMF mohli dosiahnuť 1,4 bilióna. dolárov, čo určite ovplyvní globálnu ekonomiku ako celok v podobe prepadu globálnej produkcie a spomalenia ekonomického rastu. Protikrízový balík opatrení na podporu ekonomiky USA, kde každá tretia banka môže prežiť bankrot, sa ku koncu januára 200982 odhadoval na 825 miliárd USD, čo s najväčšou pravdepodobnosťou ovplyvní inflačné ukazovatele svetovej ekonomiky.

Dôvody, prečo zlyhávajú medzinárodné fúzie a akvizície

Hlavným účelom fúzií a akvizícií je pokúsiť sa zlepšiť podnikanie, ale početné empirické štúdie poukazujú na vysokú (vyše 70%) mieru neúspešnosti fúzií a akvizícií Výskum sa zameriava najmä na jednotlivé zložky úspechu alebo neúspechu a zatiaľ nenavrhol jednotný prístup založený na komplexnej analýze, ktorá by zohľadňovala rôzne faktory, ktoré pozitívne aj negatívne ovplyvňujú fúzie a akvizície spoločností.

Napríklad Thomas Straub verí, že úspech fúzie a akvizície je viacrozmerná funkcia. Pre úspešnú transakciu je potrebné brať do úvahy tieto kľúčové faktory úspechu119: - strategická logika, ktorú vyjadruje šesť determinantov: podobnosť trhu, komplementarita trhu, podobnosť operačného systému, komplementarita operačného systému, pozícia na trhu a kúpna sila; - organizačná integrácia, ktorá je vyjadrená tromi determinantmi: akvizičná skúsenosť, relatívna veľkosť, kultúrna kompatibilita; - finančná/cenová perspektíva, ktorá sa odráža v troch determinantoch: transakčná prémia, proces výberu uchádzačov a due diligence.

Vyššie uvedené premenné ovplyvňujú pozitívny aj negatívny výsledok transakcie, ktorý je určovaný hodnotením realizácie synergií, relatívnej (v porovnaní s konkurenciou) a absolútnej úspešnosti.

Harari (1997) "navrhol, že dôvod neúspechu spočíva v nedostatku dlhodobej vízie zo strany manažérov, spoliehajúcich sa len na krátkodobé výsledky, pretože nákupom súčasných konkurentov sa manažéri snažili získať podiel na trhu. V tejto súvislosti Harari odporúča že firmy prehodnotia svoje postavenie na trhu.

Jeden z dôvodov neúspešných obchodov sa nazýva „pýcha manažmentu“121. Tento jav spočíva v predstave šťastia či dokonca výnimočnosti manažéra, ktorá sa v praxi nie vždy potvrdzuje. Príklady „pýchy manažmentu“, ktorú prejavujú vrcholoví manažéri, zahŕňajú transakcie medzi Jurgenom Shremppom a Daimler-Benz.

Výskumníci ako Brothers, Van Hastenburg a Van Ned Wen sa pokúsili študovať dôvody, prečo manažéri pretrvávajú, keď väčšina obchodov zlyhá. Podľa ich názoru manažéri celkom oprávnene veria, že je možné uspieť tam, kde iní zlyhali. Príklady úspešných transakcií zahŕňajú Renault/Nissan, FirstGroup/Ryder Transportation a Pharmacia/Upjohn.

Pozitívny alebo negatívny výsledok veľmi závisí od toho, kto transakciu hodnotí. Môže to byť externý výskumník alebo manažment spoločnosti.

Výskumníci Bulmer a Dinnie (1999) identifikujú mnoho dôvodov, prečo fúzie a akvizície zlyhávajú. Títo výskumníci dospeli k záveru, že veľmi často krátka Harari, O. venuje príliš veľkú pozornosť naliehavým finančným a právnym problémom, pričom zanedbáva strategické smerovanie spoločnosti. Toto zanedbanie zahŕňalo aj neochotu objasniť otázky vedenia a všeobecný nedostatok komunikácie s kľúčovými zainteresovanými stranami počas procesu fúzie alebo akvizície.

Podľa Gadisha a Ormistona (2002)124 existuje päť hlavných dôvodov, prečo fúzie zlyhávajú: - slabé strategické odôvodnenie; - kultúrny nesúlad; - ťažkosti pri organizácii procesu riadenia spoločnosti; - zlé plánovanie a vykonávanie integračných procesov; - preplatok za kupovanú spoločnosť.

Z týchto piatich dôvodov zlyhania fúzie je najdôležitejším faktorom zlyhania fúzie nejasná strategická logika, ktorá môže mať vplyv pred obchodom aj po ňom. Zdôrazňuje sa, že tento faktor môže viesť k ďalším dôvodom neúspešnosti zlúčenia spoločností.

Lynch a Lind (2002) uvádzajú ďalšie dôvody zlyhania fúzií, ako sú: procesy integrácie po akvizícii sú príliš pomalé, kultúrne konflikty a nedostatok vhodných stratégií riadenia rizík.

Vzhľadom na dôležitosť prepojenia strategického plánovania so stratégiou fúzií a akvizícií je dôležité identifikovať a používať účinný nástroj na zabezpečenie súladu medzi strategickým plánom organizácie a plánom fúzií a akvizícií. Tento nástroj sa nazýva proces Due Diligence.

Hayward (2002) tiež skúmal ponaučenia z minulých neúspechov pri fúziách a akvizíciách. Dospel k záveru, že mnohí manažéri fúzií a akvizícií majú skvelé príležitosti poučiť sa z minulosti, no robia to len zriedka. Hayward zistil, že firmy s malými stratami v predchádzajúcich akvizíciách majú motiváciu poučiť sa zo svojich chýb a profitovať z následných akvizícií. Ale firmy, ktoré mali veľký úspech alebo neúspech, tiež len zriedka zohľadňujú svoje predchádzajúce skúsenosti.

Rowit a Lemire (2003) zistili, že kupujúci, ktorí často nakupovali, bez ohľadu na ekonomické cykly, boli 1,7-krát úspešnejší ako firmy, ktoré nakupovali menej často a uskutočnili 1 až 4 transakcie. Naznačujú, že frekvencia nákupu zvyšuje šance na úspech. Na rozdiel od Rovit a Lemire, Hayward zistil, že akvizičné skúsenosti nie sú dostatočné na uskutočnenie úspešnej akvizície; firmy sú však najúspešnejšie, keď získajú spoločnosti v podobných podnikoch. Hayward tiež zistil, že nadobúdatelia, ktorí uskutočňujú akvizície jednu po druhej, neprevyšujú spoločnosti, ktoré nadobúdajú len zriedka. Podľa Haywarda najlepšie výsledky dosahujú spoločnosti, ktoré si medzi akvizíciami dajú krátku prestávku, aby si prezreli minulé transakcie. Táto prestávka by však nemala byť príliš dlhá, aby ste nezabudli na poučenie z minulých transakcií.